論文：董事會治理與公司績效：激勵(lì)還是保��？

目錄/提綱：……
（一）實(shí)證模型設(shè)計(jì)
（二）樣本及數(shù)據(jù)來源
（三）數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)
（一）董事會治理與公司絕對績效不存在顯著相關(guān)關(guān)系
（二）董事會治理與公司績效改善存在顯著相關(guān)關(guān)系
（三）董事會治理對公司績效的影響存在滯后效應(yīng)
（四）董事會組織結(jié)構(gòu)與董事薪酬激勵(lì)狀況對公司績效的影響顯著
（五）董事會治理對公司績效的激勵(lì)作用要優(yōu)于保健作用
（六）上市公司績效的行業(yè)固定效應(yīng)因董事會治理的不同存在差異
……
論文：董事會治理與公司績效：激勵(lì)還是保��？
——來自中國上市公司2005年的數(shù)據(jù)

內(nèi)容提要 本文基于中國上市公司2005年的截面數(shù)據(jù)，采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，對上市公司董事會治理與公司績效改善之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，中國上市公司董事會治理對公司績效的年度改善產(chǎn)生了顯著影響，董事會治理對公司績效存在顯著的激勵(lì)效應(yīng)；董事會治理對公司績效改善的影響主要來源于董事會組織結(jié)構(gòu)建設(shè)和董事會薪酬激勵(lì)的作用。在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，我們還發(fā)現(xiàn)公司績效的行業(yè)固定效應(yīng)隨董事會治理水平的提高而呈現(xiàn)弱化的趨勢。
關(guān) 鍵 詞 上市公司 董事會治理 公司績效 激勵(lì)效應(yīng)

一 引言
二十一世紀(jì)伊始，安然、世通、帕瑪拉特等公司丑聞和財(cái)務(wù)造假事件的發(fā)生，使得公司治理問題引起各國政府、國際經(jīng)濟(jì)組織、學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的高度重視。而且他們又不約而同的將對公司治理的關(guān)注集中于董事會治理，因?yàn)樵诂F(xiàn)代企業(yè)制度框架下，董事會在法人治理結(jié)構(gòu)的委托代理關(guān)系中發(fā)揮著樞紐式的作用：對股東而言，董事會是公司重大決策的代理人；而對于高層管理來說，董事會又是重大決策實(shí)施方案的委托人。C. Collins, Jerry I. Porras（1994）在《基業(yè)常青》一書中通過對18個(gè)具有百年歷史優(yōu)秀企業(yè)與其對手公司的對比，深入剖析世界著名企業(yè)的成功之道，揭示企業(yè)基業(yè)長青的秘訣，其中最為重要的一條就是：那些偉大的公司一定都有一個(gè)獨(dú)立和有效的董
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不無關(guān)系。國內(nèi)關(guān)于公司治理與公司績效關(guān)系實(shí)證研究的文獻(xiàn)大多都在20世紀(jì)90年代末以后（吳淑焜，1999；魏剛，2000；李有根，2001；于東智，2002；劉曼琴，2003），這些研究文獻(xiàn)也主要集中于公司治理子因素特別是董事會治理因素與公司績效的關(guān)系。
然而，有趣的是盡管對董事會治理理論研究的結(jié)果呈現(xiàn)趨同性的特點(diǎn)[數(shù)據(jù)來源：文中數(shù)據(jù)均來自南開大學(xué)公司治理研究中心數(shù)據(jù)庫中2005年的截面數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)截至2004年12月31日。
對于董事會的理論研究主要集中于董事會在公司治理機(jī)制中的職能和作用，多數(shù)學(xué)者在該方面已經(jīng)基本達(dá)成共識（即所謂趨同性）：董事會出現(xiàn)是為了解決由于公司所有權(quán)和控制權(quán)分離導(dǎo)致的代理問題，為此董事會應(yīng)該主要承擔(dān)戰(zhàn)略決策、任命和監(jiān)督管理層的職能。]（Jensen,Meckling,1976;Zahra,Pearce,1989;Hermalin,Weisbach,2001），但是對董事會治理與公司績效間關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)果則呈現(xiàn)出明顯的差異化。對于董事會治理與公司績效間的實(shí)證研究主要集中于如下幾個(gè)方面：
第一，董事會獨(dú)立性與公司績效的關(guān)系，國外學(xué)者Baysinger 和 Butler（1985）、Rosenstein 和 Wyatt（1990）、Millstein 和Macavoy(1997)等研究發(fā)現(xiàn)董事會獨(dú)立性與公司績效存在正相關(guān)的關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者吳淑焜（2001）、向朝進(jìn)和謝明（2003）、呂兆友（2004）等運(yùn)用國內(nèi)上市公司的數(shù)據(jù)對董事會獨(dú)立性與公司績效關(guān)系的實(shí)證分析也得出了同樣的結(jié)論；然而，Hermalin 和 Weisbach（1991）、Mehran（1995）、Laura Lin（1996）、Klein(1998)、Lawrence和Stapledon（1999）、Bhagat和Black（2000）、Mak 和Li(2001)等國外學(xué)者通過對美國、澳大利亞、新加坡等國家上市公司的研究則發(fā)現(xiàn)董事會獨(dú)立性與公司績效不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者孫永祥（2001）、宋增基（2003）、鄭文堅(jiān)（2004）等對中國上市公司的實(shí)證研究也沒有發(fā)現(xiàn)董事會獨(dú)立性與公司績效之間的顯著相關(guān)性。
第二，董事會規(guī)模與公司績效的關(guān)系，Pfeffer（1973）認(rèn)為規(guī)模大的董事會有利于決策科學(xué)化；Lipton和Lorsch（1992）、Jensen（1993）、Yemark（1996）、Bhagat和Black（1996）、Eisenberg（1998）等學(xué)者通過對美國、芬蘭等國家上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)董事會人數(shù)在一定規(guī)模以上時(shí)與公司績效存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系；我國學(xué)者于東智（2001）、孫永祥（2001）、鄭文堅(jiān)（2004）等通過對中國上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模與公司績效不存在顯著相關(guān)性。
第三，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，對董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)的研究一般是從董事長與總經(jīng)理兩職是否分任的角度展開，董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)兩職分任從委托代理理論獲得了理論支持，該理論認(rèn)為兩職分任有利于降低由于所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本（Fama，Jensen，1983），因而有利于公司績效的改善，而Vancil（1987）則認(rèn)為，兩職分任只是繼任過程的一部分，不會降低代理成本，因此對公司績效沒有任何影響[ Richard H. Fosberg, Michael R. Nelson(1999), Leadership structure and firm performance,International Review of Fiancial Analysis，pp. 83-96]；Brickley（1995）、Buckland 和Doble（1994）、Baliga（1996）等通過對英、美國家上市公司的實(shí)證研究沒有發(fā)現(xiàn)董事會與總經(jīng)理分任狀態(tài)與公司績效的顯著相關(guān)關(guān)系；Rechner和Dalton（1991）、Pi和Timme（1993）、Fosberg和Nelson(1999)通過實(shí)證研究則發(fā)現(xiàn)了二元領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系；Boyd（1995）通過對董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的實(shí)證研究，得出了兩職合任更有利于公司績效的結(jié)論；我國學(xué)者蒲自立和劉芍佳（2004）、崔學(xué)剛（2004）通過對中國上市公司的實(shí)證研究，對于董事會領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系則得出了截然相反的結(jié)論。
第四，董事會會議頻率與公司績效的關(guān)系，董事會會議是董事會有效運(yùn)作的重要保證，公司董事會每年召開會議的次數(shù)可以看作是反映董事會活躍程度的一個(gè)重要變量（沈藝峰，2001）；Lipton and Lorsch (1992)認(rèn)為董事面臨的一個(gè)共性問題就是他們?nèi)鄙贂r(shí)間履行職責(zé)，Congeret al. (1998)認(rèn)為董事會時(shí)間是提高董事會有效性的重要資源，Byrne（1996）和NACD（1996)認(rèn)為董事們兼任太多的外部董事以至于無法保證正常參加董事會會議；Jensen（1993）認(rèn)為，運(yùn)行良好的公司，董事會會議頻率不要太多，Vafeas（1999）通過對美國307家福布斯薪酬調(diào)查樣本公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，公 ……（未完，全文共15216字，當(dāng)前僅顯示2736字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：董事會治理與公司績效：激勵(lì)還是保�。俊�）