論文：基于VAR模型的人民幣匯率傳導(dǎo)率實(shí)證研究

論文：基于VAR模型的人民幣匯率傳導(dǎo)率實(shí)證研究

摘要：本文通過(guò)建立VAR模型分析了人民幣匯率對(duì)于進(jìn)口價(jià)格和通脹率的傳導(dǎo)率，發(fā)現(xiàn)匯率對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的傳導(dǎo)率很低，而對(duì)于通脹率的傳導(dǎo)率較高。本文首先計(jì)算了進(jìn)口價(jià)格指數(shù)和世界通脹率，然后基于數(shù)據(jù)生成過(guò)程利用多種方法對(duì)序列進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，接下來(lái)建立了VAR模型，通過(guò)廣義脈沖的響應(yīng)計(jì)算了傳導(dǎo)率，用節(jié)儉模型檢驗(yàn)了原模型的穩(wěn)健性，最后通過(guò)雙順差等理論解釋了本文的結(jié)論并給出政策建議。其中，匯率對(duì)于通脹率的傳導(dǎo)高于對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳導(dǎo)還很少為國(guó)內(nèi)外的研究所注意。本文在進(jìn)口價(jià)格指數(shù)計(jì)算、單位根檢驗(yàn)方法、通過(guò)廣義脈沖計(jì)算傳導(dǎo)率等方面相對(duì)國(guó)內(nèi)同類(lèi)文獻(xiàn)有較大改進(jìn)。

關(guān)鍵詞：匯率傳導(dǎo)率；進(jìn)口價(jià)格；通貨膨脹率；廣義脈沖

A VAR Analysis of RMB E*change Rate Pass-through

Abstract: Based on a VAR model, this paper finds out that RMB e*change rate pass-through into import prices is very low, while its counterpart into inflation rate is relatively high. First of all, we calculate the import price inde* and world inflation rate, then specify the data generating processes of each series, in order to conduct various unit root tests ne*t. After the preliminary test, the VAR model is built, in which, res
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的。我們需要知道，這個(gè)傳導(dǎo)的完全程度。簡(jiǎn)言之，人民幣匯率傳導(dǎo)率研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
早期研究傳導(dǎo)率的文獻(xiàn)一般追溯到20世紀(jì)70年代。Branson（1972）和Magee（1973）已經(jīng)明確提出了傳導(dǎo)率的概念，并認(rèn)識(shí)到傳導(dǎo)是不完全的。后繼的研究大致可以分為微觀(guān)和宏觀(guān)兩個(gè)角度。
Goldberg和Knetter（1997）全面、細(xì)致地綜述了較早從微觀(guān)角度進(jìn)行的研究。這些研究主要是從不完全競(jìng)爭(zhēng)、市場(chǎng)分割和價(jià)格歧視的角度來(lái)測(cè)度和解釋傳導(dǎo)率。微觀(guān)角度的研究中最具有代表性的是“因市定價(jià)”（Pricing to Market，也譯作“盯市定價(jià)”）理論。大致地講，因市定價(jià)主要是指在匯率變化時(shí)，出口商通過(guò)調(diào)整出口價(jià)格的加成份額來(lái)減少出口價(jià)格的變動(dòng)。Krugman（1986）通過(guò)不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（包括完全壟斷和寡頭壟斷）、匯率變動(dòng)的持久性（是暫時(shí)的還是持久的，即原文中所謂“動(dòng)態(tài)”）和廠(chǎng)商作為某一價(jià)格區(qū)間銷(xiāo)售商的聲譽(yù)來(lái)解釋因市定價(jià)。Dornbusch（1987）認(rèn)為因市定價(jià)的程度取決于產(chǎn)品的可替代性、本國(guó)廠(chǎng)商和外國(guó)廠(chǎng)商的相對(duì)數(shù)量以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
宏觀(guān)角度的研究當(dāng)中最具代表性的是Taylor（2000）。Taylor（2000）指出匯率對(duì)于通脹率的傳導(dǎo)率下降是由于近年來(lái)低通脹的環(huán)境，也即是說(shuō)低通脹本身帶來(lái)了低傳導(dǎo)。而Devereu*、Engel和Storgarrd（2004）則進(jìn)一步把傳導(dǎo)率和貨幣政策聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為貨幣增長(zhǎng)率波動(dòng)較小的國(guó)家的通脹傳導(dǎo)率也較低，反之則反。Gagnon和Ihrig（2004）也對(duì)于通脹率、貨幣政策和傳導(dǎo)率進(jìn)行了研究并得出了相似的結(jié)論。在最近的研究中，Mishkin（2008）把問(wèn)題歸結(jié)于一個(gè)相當(dāng)穩(wěn)固的名義錨，也即，人們對(duì)于通脹的預(yù)期是穩(wěn)定的，由此導(dǎo)致了低通脹，進(jìn)而導(dǎo)致了低傳導(dǎo)。
從計(jì)量的方法上講，對(duì)于傳導(dǎo)率的研究主要采取了單方程的方法和VAR的方法。例如，Campa、Goldberg和 Gonzalez-Minguez（2005）， Campa 和Goldberg（2005、2006）。隨著VAR技術(shù)的發(fā)展，使用該方法的論文也日益增多，如McCarthy（1999）， Mihailov （2005），Stulz（2007）， Ito和 Sato（2006）。也有研究者，如Bandt、Banerjee和Kozluk（2007）采用了面板數(shù)據(jù)。還有，如Posedel和Tica（2007）采用了非線(xiàn)性門(mén)檻自回歸模型。
國(guó)內(nèi)對(duì)于傳導(dǎo)率問(wèn)題的研究相對(duì)于雙順差和人民幣實(shí)際匯率等研究熱點(diǎn)而言還較少。而且主要還是定性的研究。然而可喜的是，近年來(lái)出現(xiàn)了一批實(shí)證研究，例如，畢玉江和朱鐘棣（2006）基于協(xié)整和誤差修正模型測(cè)度了傳導(dǎo)率。而陳六傅和劉厚俊（2007），封北麟（2006）則采用了VAR模型來(lái)進(jìn)行研究。
本文首先計(jì)算了進(jìn)口價(jià)格指數(shù)和世界通貨膨脹率這兩個(gè)指標(biāo)。然后基于數(shù)據(jù)生成過(guò)程對(duì)于模型涉及到的序列綜合采用多種方法進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)。接下來(lái)利用成批外生性Wald檢驗(yàn)說(shuō)明在VAR模型的分析中變量排序的困難。緊接著就是廣義脈沖分析和方差分析。在VAR分析完成后，我們減少模型中包括的變量的個(gè)數(shù)，采用節(jié)儉模型（Parsimonious Model）來(lái)說(shuō)明了原有結(jié)論的穩(wěn)健性。然后分別解釋了：為何匯率對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的傳導(dǎo)率很低；為何匯率對(duì)于通脹率的傳導(dǎo)是不完全的；為何匯率對(duì)于通脹率的傳導(dǎo)率比對(duì)于進(jìn)口價(jià)格的傳導(dǎo)率還要高。特別是運(yùn)用了雙順差等理論來(lái)解釋了最后一個(gè)現(xiàn)象。最后，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果簡(jiǎn)要給出結(jié)論。
二、數(shù)據(jù)

本文的數(shù)據(jù)全部來(lái)自國(guó)際貨幣基金組織（International Monetary Fund, IMF）提供的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)（International Financial Statistics）和貿(mào)易統(tǒng)計(jì)（Direction of Trade Statistics）。兩者皆采用都是在線(xiàn)數(shù)據(jù)流。樣本空間是：1991年12月至2007年12月。選擇1991年12月作為樣本空間起點(diǎn)是因?yàn)檫@是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)月度數(shù)據(jù)可獲得的最早時(shí)間。為了擴(kuò)大樣本量，故全部采用的是月度數(shù)據(jù)。這對(duì)于VAR分析尤其重要。

1，數(shù)據(jù)說(shuō)明[這里對(duì)于IMF提供的數(shù)據(jù)的說(shuō)明均依據(jù)IMF（1993），IMF（2008）。]
（1）IMP，進(jìn)口價(jià)格指數(shù)。設(shè)定2000年為基期�；谶M(jìn)口價(jià)格指數(shù)為100。進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的計(jì)算是研究通脹率對(duì)進(jìn)口價(jià)格傳導(dǎo)率的基礎(chǔ)。然而無(wú)論國(guó)際上還是中國(guó)政府都沒(méi)有提供現(xiàn)成的中國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)。參考陳六傅和劉厚�。�2007），本文采用的計(jì)算方法是：選取與我國(guó)的主要貿(mào)易國(guó)家[在主要貿(mào)易國(guó)的選取中力圖包括更多的國(guó)家，以增加數(shù)據(jù)的代表性�？紤]到貿(mào)易量大小和各國(guó)出口價(jià)格指數(shù)的可獲得性和連續(xù)性，最終包括的主要貿(mào)易國(guó)有以下國(guó)家、地區(qū)（按它們的英文頭字母排序）：玻利維亞、巴西、加拿大、香港、哥倫比亞、厄瓜多爾、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、希臘、愛(ài)爾蘭、意大利、日本、韓國(guó)、荷蘭、石油出口國(guó)家、秘魯、波蘭、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士、泰國(guó)、英國(guó)和美國(guó)。共計(jì)25個(gè)經(jīng)濟(jì)體。陳六傅和劉厚�。�2007）的計(jì)算中包括了22個(gè)經(jīng)濟(jì)體。注意，這里的“石油輸出國(guó)家”不同于“石油輸出國(guó)組織（OPEC）”,詳見(jiàn)IMF網(wǎng)站（http://www.imfstatistics.org/DOT/）]的出口價(jià)格，以我國(guó)從這些國(guó)家的進(jìn)口額作權(quán)重，求加權(quán)平均。這樣計(jì)算的優(yōu)點(diǎn)是，相對(duì)于經(jīng)常被引用的Bu和Tyers（2001）的計(jì)算方法，本文方法的每個(gè)貿(mào)易國(guó)所占權(quán)重隨時(shí)間變化，更能反映指數(shù)的動(dòng)態(tài)特征[ Bu和Tyers（2001）采用的是固定權(quán)重，因而無(wú)法反映貿(mào)易量的動(dòng)態(tài)特征。而且，由于他們選取的年度數(shù)據(jù)，樣本量也遠(yuǎn)小于本文。從陳六傅和劉厚俊（2007）正文中無(wú)法判斷其權(quán)重是否隨時(shí)間變化。]。另外對(duì)于計(jì)算中的缺失數(shù)據(jù)利用樣條插值法進(jìn)行了插值[ 本文在計(jì)算進(jìn)口價(jià)格指數(shù)和外國(guó)通貨膨脹率的時(shí)候，以及所有的樣條插值都是使用的MATLAB 7.0，其余的計(jì)量處理全部采用的是EViews 6.0，以下不再說(shuō)明。 ]。
（2）WCPI，世界通貨膨脹率。其計(jì)算方法與IMP的計(jì)算方法基本一致。就是按照我國(guó)從世界其他國(guó)家或地區(qū)進(jìn)口額為權(quán)重，對(duì)于我國(guó)的貿(mào)易國(guó)[ 這里選取的貿(mào)易國(guó)與計(jì)算IMP時(shí)不同，由于各國(guó)CPI的月度數(shù)據(jù)獲得性更好，這里的總共包括了89個(gè)經(jīng)濟(jì)體。限于篇幅不再列出。]的CPI求加權(quán)平均。外國(guó)的CPI是相對(duì)于去年的增加的百分比。IMF提供的世界通脹率的數(shù)據(jù)包括了中國(guó)的通貨膨脹，而且權(quán)重采用的是計(jì)算某經(jīng)濟(jì)體按購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的GDP。本文的計(jì)算方法就把中國(guó)的通脹排除在外，而且權(quán)重的選擇使得WCPI能更好地反映世界通貨膨脹對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是對(duì)于我國(guó)通脹的影響。
（3）OIL，石油 ……（未完，全文共20093字，當(dāng)前僅顯示3614字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：基于VAR模型的人民幣匯率傳導(dǎo)率實(shí)證研究》）