論文：匯率雙重職能和匯率難題

目錄/提綱：……
一、問題提出
二、匯率雙重職能及其演變
三、匯率在實體經(jīng)濟中職能及決定
四、匯率在虛擬經(jīng)濟中職能及決定
五、雙重職能下的匯率決定理論和匯率難題
六、實證分析
第二、不存在同時滿足實體經(jīng)濟效率和虛擬經(jīng)濟效率的均衡匯率水平
七、結(jié)論
……
論文：匯率雙重職能和匯率難題

[摘要] 本文首先從歷史的角度分析了匯率由單一職能向雙重職能的演變過程，分析了匯率在實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟中的職能及決定。然后，通過對具有一般商品屬性和資本商品屬性的雙重屬性商品定價理論的分析，揭示了具有雙重職能商品價格的特征，并把該分析運用到外幣定價——匯率水平?jīng)Q定分析方面，提出了匯率雙重職能理論和匯率難題。最后，從實證方面做出了匯率雙重職能理論和解決匯率難題的一種檢驗，并給出了一國宏觀政策管理者面臨匯率難題時的建議。
[關(guān)鍵詞] 匯率；匯率雙重職能；匯率難題
中圖分類號：F224.0；F820.5 文獻標識碼：A
自從1973年布雷頓森林體系崩潰以后，世界上各國之間的匯率制度進入了一個以浮動匯率制為主要特征的混合匯率制時期。1976年，國際貨幣基金組織（IMF）通過了“第二次修正案”，正式宣布了黃金的非貨幣化，從此，國際貨幣進入了一個純粹信用貨幣的時代。在失去了貴金屬這一客觀物質(zhì)標準和人為規(guī)定的固定匯率這些標準之后，匯率如何決定變得愈加復(fù)雜。頻繁而劇烈的匯率變動導致了國際經(jīng)濟關(guān)系的紊亂，引起了國際貿(mào)易、國際金融和國際投資不確定性增大，從而導致風險加大。盡管隨著世界經(jīng)濟環(huán)境的變化，匯率理論也在不斷發(fā)展，然而發(fā)生在上個世紀80年代、90年代的多起金融危機以及危機發(fā)生國以目前匯率理論為依據(jù)所實施的處理貨幣危機政策的失敗，說明目前匯率理論在解決金融危機，調(diào)節(jié)各國之間利益，促進世界共同發(fā)展方面還存在的許多不足，尤其是不能給出一個國家的恰當匯率政策。因此，匯率決定理論需要發(fā)展，以解決國際經(jīng)濟領(lǐng)域的匯率政策問題。本文就是基于這個目的出發(fā)，發(fā)展匯率決定理論，為各國確定其本國的匯率政策服務(wù)。
本文從以下幾個部分來進行探討。首先提出了匯率是否應(yīng)該干預(yù)的問題，然后對匯率雙重職能及其演變過程進行了討論，接著又分析了當匯率單獨行使兩種職能時的各自決定，之后闡述了兩種職能下的匯率決定理論以及由此產(chǎn)生的匯率難題，并進一步對匯率雙重職能及如何解決匯率難題進行了實證分析，最后是本部分的結(jié)論。
一、 問題提出
國際上對匯率是否應(yīng)該干預(yù)的研究主要是基于不同匯率制度對宏觀經(jīng)濟目標的效應(yīng)展開的。如果放棄匯率的_浮動，就意味著一國政府認為市場決定的匯率與其宏觀經(jīng)濟目標是不一致的，干預(yù)匯率使其達到與宏觀經(jīng)濟目標相一致的水平就成了政府的當然選擇。對是否干預(yù)匯率及干預(yù)程度如何的分析，很多研究是在Mundell(1961)和Poole(1970)的最優(yōu)匯率制度選擇理論基礎(chǔ)上進行的。一般認為，匯率制度的選擇依賴于所選擇的匯率制度是否有助益減少一國產(chǎn)出的波動。如果能減少產(chǎn)出的波動，該匯率制度則是最優(yōu)的。該理論認為，如果一個經(jīng)濟的沖擊來自貨幣供給或需求變化等名義沖
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立一個在相互合作和_兌換基礎(chǔ)上的貨幣體系。在這種背景下，1944年7月通過《國際貨幣基金組織協(xié)定》，構(gòu)建了以美元為中心的國際貨幣體系，也就是人們常說的布雷頓森林體系。該體系實質(zhì)上是一種固定匯率制或釘住匯率制，但當經(jīng)濟因素的變化要求匯率進行調(diào)整時，也允許匯率調(diào)整[ 例如，當一國出現(xiàn)嚴重外部失衡時，可以通過協(xié)商來調(diào)整匯率水平。]。為了促進國際貿(mào)易和就業(yè)，1947年4月至10月，在日內(nèi)瓦召開的第二次籌委會會議同意將正在起草中的國際貿(mào)易組織憲章草案中涉及關(guān)稅與貿(mào)易的條款抽取出來，構(gòu)成一個單獨的協(xié)定，并把它命名為《關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定》。該協(xié)定以促進貿(mào)易_化為宗旨，努力通過多邊談判來降低關(guān)稅，減少貿(mào)易障礙，以促進貿(mào)易_化。從布雷頓森林體系建立的初衷來看，其目的在于力圖透過阻止貨幣在國際間逃逸，限制國際貨幣投機買賣，從而促成國際貨幣的穩(wěn)定（實際上是通過匯率穩(wěn)定以促進國際貿(mào)易）。因此該體系的建立和《關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定》一樣，是為了促進國際貿(mào)易的發(fā)展，為國際貿(mào)易服務(wù)。在隨后的幾十年里，匯率的功能仍然主要服務(wù)于國際貿(mào)易[ 一個限制投機性資本流動的例子可看中國外匯網(wǎng)：http://www.fore*broker.org.cn/default.asp]。
隨著世界經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，財富的積累增加，以及資本流動管制的放松，引起了投機性資本對固定匯率體系的沖擊。自從布雷頓森林體系建立之日起，就一直隱含著危機。經(jīng)常項目的失衡，給各國中央銀行固定匯率產(chǎn)生了壓力。在1958年之后的15年中，隨著國際貿(mào)易的進一步擴大，國際間轉(zhuǎn)移資本的機會逐漸增加。盡管《國際貨幣基金組織協(xié)定》明確規(guī)定可以限制資本項目上的外匯交易，然而經(jīng)常項目交易中的貨幣_兌換為投機資本的流動提供了空間�；煸诮�(jīng)常項目下的資本流動以驚人的速度增加，這樣會進一步加大經(jīng)常項目的不平衡，增加匯率調(diào)整的壓力。根據(jù)《國際貨幣基金組織協(xié)定》，如果一國國際收支出現(xiàn)了“根本性失衡”狀態(tài)，該國貨幣可以相對于美元升值或貶值。在這種情況下，一方面私人如果能將“根本性逆差失衡”國貨幣兌換成美元或者將其它貨幣兌換成“根本性順差失衡”的貨幣，主動兌換者便有利可圖。另一方面，對“根本性失衡國家”的匯率進行攻擊就有可能有利可圖。事實也確實如此：1967年的英鎊貶值、1969年法郎的貶值以及德國馬克的升值，究其原因，除了這些國家和美國間基本經(jīng)濟因素發(fā)生相對變化之外，投機性攻擊也是引起匯率變化的一個很重要的原因。許多私人進行外匯交易的目的不是為了商品交易的支付，而是為了獲利或規(guī)避風險，這樣匯率作為用一種貨幣表示的另一種貨幣的價格，開始承擔了資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的功能。
整個六十年代是私人資本試圖繞過管制進行國際流動的時期。正是私人資本尋求收益最大化或者規(guī)避風險，使得國際貨幣開始承擔資產(chǎn)的功能。在這一時期，私人資本繞過監(jiān)管而對國際收支失衡國家的貨幣進行兌換，隨著國際貿(mào)易額迅速增長不斷加劇，最終由于美國巨額的貿(mào)易逆差引起其對外負債遠遠大于其黃金存量。結(jié)果是各國央行紛紛用美元兌換美國的黃金，最終導致了布雷頓森林體系的解體�？梢哉f國際貨幣資產(chǎn)化的趨勢是布雷頓森林體系解體的根本原因。
3.匯率作為資產(chǎn)價格
整個70年代,隨著全新的金融工具逐漸問世,市場解除管制,貿(mào)易也日趨_化，各主要工業(yè)國的貨幣匯率更加_浮動,匯率主要受外匯市場的貨幣供需調(diào)控。這一時期非常重要的特點是國際貨幣資產(chǎn)化的趨勢。國際清算銀行（BIS）每三年進行一次的外匯和衍生工具市場調(diào)查，清楚表明了國際貨幣資產(chǎn)化的證據(jù)。國際清算銀行最早的一次調(diào)查發(fā)生在1989年。國際清算銀行調(diào)查本身就了說明國際貨幣資產(chǎn)化的發(fā)展在經(jīng)濟全球化的重要地位。調(diào)查結(jié)果顯示1989年4月，全球平均每天的外匯交易超過5000億美元，而當年全世界的貨物進出口總額為65000億美元左右，僅占外匯交易額的3%多一點。貨物貿(mào)易額在全球外匯交易中的份額是如此之低這一事實本身，說明外匯交易主要不是為貿(mào)易服務(wù)的。國際貨幣作為資產(chǎn)的作用已經(jīng)居于很重要位置。匯率的雙重職能——作為國際間商品貿(mào)易價格功能和作為資產(chǎn)價格功能開始展現(xiàn)出來。
在整個70年代到80年代中期，匯率決定理論的發(fā)展也和國際貨幣資產(chǎn)化的趨勢密切相關(guān)。在這個時期用于研究資產(chǎn)價格變化的理論逐漸運用到匯率研究方面，成為匯率研究的主流。70年代之前，外匯市場一直被看作是一個普通的商品市場，匯率主要是由外匯市場上的供求平衡決定的。例如購買力平價說、利率平價說、國際收支說等。后來，許多經(jīng)濟學家從貨幣數(shù)量、貨幣供求、資產(chǎn)市場均衡的分析角度揭示匯率的決定問題。匯率決定的資產(chǎn)市場說、新聞模型、匯率決定的混沌理論以及實際匯率決定的跨時期分析法正是產(chǎn)生在這個時期內(nèi)，反映出匯率作為資產(chǎn)價格的思想逐步滲入到匯率理論中。這一現(xiàn)象是與這一時期的國際金融一體化、國際金融市場的形成與極大發(fā)展、金融衍生工具創(chuàng)新的趨勢是一致的。
4.匯率雙重功能
匯率作為商品交易價格的功能和作為資產(chǎn)價格功能的雙重性自80年代中期以來在國際經(jīng)濟交往中發(fā)揮著作用。國際清算銀行的外匯市場和衍生工具市場的調(diào)查數(shù)據(jù)說明了這一點。為了更好說明這種作用，在表1和表2中給出一些有關(guān)數(shù)據(jù)。
表1 國際外匯市場日成交額
單位：十億美元
年度 1992 1995 1998 2001 2004
日均成交額[ 日成交額是當年四月份的日平均成交額] 818 1190 1490 1200 1880
數(shù)據(jù)來源：BIS，Triennial Central Bank Survey, March 2005
表2 世界貨物進出口總額
單位：億美元
年度 1992 1995 1998 2001 2004
出口 37660 51620 54960 61960 91530
進口 38820 52790 56640 64660 94950
數(shù)據(jù)來源：《國家統(tǒng)計年鑒2004》；2004年數(shù)據(jù)來自World Organization Database.
從調(diào)查數(shù)據(jù)可以看出，雖然全球的商品貿(mào)易總額在十幾年中有了大的發(fā)展，但是與此同時全球外匯交易量呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，商品貿(mào)易額始終占外匯交易額的3%左右。如果僅僅把匯率看作是商品交易的功能，則無法解釋外匯市場交易量和世界商品交易額之間的巨大差異。商品交易額占外匯交易額基本保持在一個穩(wěn)定的比例本身，說明了經(jīng)濟全球化和金融全球化已經(jīng)發(fā)展到了一個相對穩(wěn)定的階段。在這個階段，匯率一方面承擔著世界正常貿(mào)易的功能，另一方面承擔著資產(chǎn)的功能。匯率在服務(wù)國家之間進行商品貿(mào)易時，受該國國際收支狀況的支配。匯率作為一種資產(chǎn)價格，影響其他資產(chǎn)價格行為的原則，也同樣適用于匯率，因此，匯率又應(yīng)該由資產(chǎn)市場的均衡所決定。為了進一步揭示匯率雙重功能的矛盾，下面分別從兩個方面進行分析。
三、匯率在實體經(jīng)濟中職能及決定
1.匯率在實體經(jīng)濟中職能
實體經(jīng)濟是指物質(zhì)產(chǎn)品、精神產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售、及提供相關(guān)服務(wù)的經(jīng)濟活動，不僅包括農(nóng)業(yè)、能源、交通運輸、郵電、建筑等物質(zhì)生產(chǎn)活動，也包括了商業(yè)、教育、文化、藝術(shù)、體育等精神產(chǎn)品的生產(chǎn)和服務(wù)。在實體經(jīng)濟中，貨幣是作為交易工具和價值尺度的。一個國家需要外幣不是為了外幣本身，而是為了用外幣購買外國商品和服務(wù)。同樣一個國家也關(guān)心他所持有的外幣可以購買商品和服務(wù)的數(shù)量，即外幣的價值。討論匯率在實體經(jīng)濟中功能時，假定外幣無法在國內(nèi)流通，經(jīng)濟個體持有外幣的目的是為了購買外國商品和服務(wù)，而不考慮外幣作為資產(chǎn)的功能。當匯率被看作是兩國商品的交換比率，即作為商品貿(mào)易價格的功能時，行使的是實體經(jīng)濟的職能。
2.匯率僅有實體經(jīng)濟職能時的決定
在開放經(jīng)濟下，實體經(jīng)濟的運行受匯率變動的影響。匯率的變動意味著兩國貨幣相對購買力的變動，這將導致總需求在兩國之間轉(zhuǎn)移，從而引起宏觀經(jīng)濟的波動。為了更好抓住問題的本質(zhì)，在這里不對匯率變化對于一個國家宏觀經(jīng)濟的效應(yīng)做詳細的論述，也不討論一個國家實體經(jīng)濟的波動如何影響匯率[ 有關(guān)這方面的論述可參照.[美]保羅.克魯格曼，莫瑞斯.奧博斯特弗爾德：《國際經(jīng)濟學》，中文版，北京，中國人民大學出版社，2002。]。暫且假定匯率和一國之間宏觀經(jīng)濟之間的聯(lián)系是確定的。
（1）匯率在行使實體經(jīng)濟職能時即期決定
當匯率在實體經(jīng)濟中行使職能時，一定數(shù)量的本幣代表著對本國一定數(shù)量的產(chǎn)品和服務(wù)的要求權(quán)，一定數(shù)量的外幣代表著對外國一定數(shù)量的產(chǎn)品和服務(wù)的要求權(quán)。為了討論方便又不失一般性，假定有兩個國家，分別為國家A和國家B。兩個國家之間的貿(mào)易是_的，資本流動的原因在于生產(chǎn)性目的，勞動力在每個國家內(nèi)部是_流動的，而在兩個國家之間的流動存在巨大障礙，每個國家的市場是完全競爭的。首先，假定兩個國家之間是易貨貿(mào)易。在某一時刻A國用一定數(shù)量的貨物QA換得B國一定數(shù)量的貨物QB。這時，再引進貨幣因素。在A國，一定數(shù)量的A國貨物QA可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的A國貨幣MA；同樣，在B國，一定數(shù)量的貨物QB可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的B國貨幣MB。換一個角度來看待雙方的易貨貿(mào)易，把QA和QB的交換看作是MA和MB的交換，這時匯率R（以A國的貨幣表示B國貨幣的價格）是由（1）式表示：
（1）
這是匯率在實體經(jīng)濟中發(fā)揮職能時的最直觀的決定。這個結(jié)果是匯率即期決定的一個靜態(tài)結(jié)果。這個匯率是否能保持穩(wěn)定和當時的宏觀經(jīng)濟運行狀況有關(guān)。當宏觀經(jīng)濟狀況發(fā)生變化時，比如說出現(xiàn)了資本流動或勞動力在一個國家部門間的轉(zhuǎn)移，那么產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，進而可貿(mào)易商品的數(shù)量和種類發(fā)生變化，這時 ……（未完，全文共28498字，當前僅顯示5126字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：匯率雙重職能和匯率難題》）