論文：金融危機(jī)沖擊下的政府救助機(jī)制與救助承諾研究

論文：金融危機(jī)沖擊下的政府救助機(jī)制與救助承諾研究
——基于序貫博弈模型的分析與數(shù)值模擬

內(nèi)容提要：當(dāng)前，金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面沖擊，已成為我國(guó)政府面臨的急迫問(wèn)題。事前的救助承諾以及事后的政府救助機(jī)制是一種有效的解決方法。本文在國(guó)內(nèi)率先運(yùn)用序貫博弈論模型與數(shù)值模擬相結(jié)合的方法，分析了它們的作用機(jī)制，并結(jié)合我國(guó)政府實(shí)施的政策特點(diǎn)，研究了事前的匯率承諾對(duì)于促進(jìn)“多重均衡”收斂的作用，進(jìn)一步探討了最優(yōu)政府救助承諾與最優(yōu)實(shí)際救助的不同決定機(jī)制，為金融危機(jī)下我國(guó)政府救助機(jī)制的構(gòu)建，提出了相關(guān)的政策建議。
關(guān)鍵詞：政府救助，救助承諾，序貫博弈模型，數(shù)值模擬

Government Bailout and Bailout Commitment During Financial Crises
---------Sequential Game Analysis and Numerical Simulations

Abstract: In the present financial crises, our government is facing an urgent problem that the crises has led a burst on our economic fundamentals. The e*-ante bailout commitment and e*-post bailout are two effective methods. Our paper combined the sequential game modeling and numerical simulation to analyze
……（新文秘網(wǎng)http://www.120pk.cn省略1154字，正式會(huì)員可完整閱讀）……　
資本流動(dòng)所導(dǎo)致的企業(yè)債務(wù)壓力和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而減輕危機(jī)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊。
第二，政府救助可以為商業(yè)銀行提供一定的外部流動(dòng)性，從而彌補(bǔ)金融危機(jī)加劇導(dǎo)致的流動(dòng)性不足，防止國(guó)內(nèi)金融體系的動(dòng)蕩。根據(jù)Holmstrom和Tirole(2001)的研究，商業(yè)銀行和私人企業(yè)當(dāng)具備兩個(gè)必要條件時(shí)可以僅僅通過(guò)增加內(nèi)部流動(dòng)性來(lái)滿足其流動(dòng)性需求，它們分別是：私人企業(yè)面臨的沖擊是互相獨(dú)立的；內(nèi)部流動(dòng)性可以在私人企業(yè)或商業(yè)銀行內(nèi)部得到合理分配。他們進(jìn)一步指出，如果條件不能滿足，外部流動(dòng)性是必須的，而外部流動(dòng)性需求是由LOLR（最后貸款人）來(lái)提供。顯然，當(dāng)全球性的金融危機(jī)爆發(fā)并迅速蔓延時(shí)，這兩個(gè)條件均不能得到滿足，私人企業(yè)和商業(yè)銀行必須尋求外部的流動(dòng)性來(lái)滿足其流動(dòng)性需求。
當(dāng)前，全球性的金融危機(jī)已部分地蔓延到我國(guó)，造成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低迷甚至衰退狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)基本面與商業(yè)銀行體系均受到了不同程度的潛在影響和沖擊。
一方面，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面上來(lái)看，雖然截止到2008年底，還沒(méi)有充分的證據(jù)表明我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面受到了沉重打擊，但是，通過(guò)觀察2008年底到2009年初的幾個(gè)反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)數(shù)據(jù)，我們可以看到，金融危機(jī)蔓延的加劇對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面已經(jīng)造成了一定的負(fù)面影響，引起了政府高度重視。例如，我國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度已經(jīng)由原來(lái)的10%以上驟降到了6%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩；企業(yè)的商品出口遭遇到了_的“寒冬”，根據(jù)海關(guān)總署2009年2月份的報(bào)告，2009年1月份的我國(guó)出口比去年同期下降了17.5%，為我國(guó)十年來(lái)的首次下降；農(nóng)民工失業(yè)問(wèn)題比較嚴(yán)重，我國(guó)有2000萬(wàn)左右農(nóng)民工由于此次金融危機(jī)失去工作或者還沒(méi)有找到工作而返鄉(xiāng)，占外出就業(yè)農(nóng)民工總數(shù)的15.3%。與此同時(shí)，大學(xué)生“未就業(yè)先失業(yè)”的現(xiàn)象也異常突出。眾所周知，改革開(kāi)放后我國(guó)一直是一個(gè)出口導(dǎo)向型的國(guó)家，國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是私人企業(yè)非常重視國(guó)際市場(chǎng)的需求。但是，由于受到金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊，國(guó)際市場(chǎng)特別是出口企業(yè)的目標(biāo)市場(chǎng)需求出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，造成了出口額的大幅下降和出口合同違約率的大幅上升，以出口為主的私人企業(yè)背負(fù)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，在短時(shí)間內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)，并調(diào)整生產(chǎn)決策適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即將到來(lái)的需求擴(kuò)大。而同時(shí)，這些私人企業(yè)是我國(guó)吸納勞動(dòng)力的主體，能夠吸收我國(guó)90%左右的勞動(dòng)力就業(yè)。_總理在2009年的政府工作報(bào)告中也指出：促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展是解決就業(yè)問(wèn)題的關(guān)鍵。私人企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將導(dǎo)致失業(yè)問(wèn)題的加劇，促使我國(guó)業(yè)已嚴(yán)重的就業(yè)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。
另一方面，我國(guó)商業(yè)銀行的流動(dòng)性需求也將面臨金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。我國(guó)的商業(yè)銀行雖然經(jīng)過(guò)改革，部分已經(jīng)上市，對(duì)于還貸風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與控制能力也已經(jīng)逐步增強(qiáng)，但是還不夠完善，與先進(jìn)的商業(yè)銀行相比還有一定差距。由于我國(guó)私人企業(yè)在金融危機(jī)沖擊下債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，其還貸能力也逐步下滑，這就使得商業(yè)銀行的貸款回收能力受到挑戰(zhàn)，再加上金融危機(jī)本身對(duì)于商業(yè)銀行資金流動(dòng)性產(chǎn)生的直接沖擊，商業(yè)銀行體系也潛伏著許多危機(jī)因素。目前，由于各個(gè)國(guó)家對(duì)金融危機(jī)的應(yīng)對(duì)措施還未見(jiàn)成效，危機(jī)仍然有愈演愈烈的趨勢(shì)，如果未來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行面臨進(jìn)一步惡化的流動(dòng)性不足，那么就需要由代表LOLR的政府救助彌補(bǔ)我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)于外部流動(dòng)性的需求。
同時(shí)，在金融危機(jī)期間，市場(chǎng)匯率預(yù)期的變化會(huì)導(dǎo)致投機(jī)者針對(duì)本國(guó)貨幣的投機(jī)攻擊，而政府在采取利率政策抵制投機(jī)攻擊的同時(shí)，有可能進(jìn)一步影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面，例如，提高利率會(huì)抑制投資，從而提高失業(yè)率。根據(jù)俞喬(1997)的實(shí)證研究，公眾對(duì)當(dāng)局在維持固定匯率_與解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題(失業(yè)，需求不足，等等)之間選擇的預(yù)期變化將可能導(dǎo)致市場(chǎng)信心的危機(jī)，從而導(dǎo)致大量資本外流。因此，在控制金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面沖擊的過(guò)程中，匯率政策是與政府救助機(jī)制緊密相連的組成部分。
在當(dāng)前的形勢(shì)下，金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的沖擊已成為我國(guó)政府面臨的急迫問(wèn)題。而事前的救助承諾，以及事后的政府救助機(jī)制是一種有效的解決方法。本文將通過(guò)理論模型與數(shù)值模擬相結(jié)合的方法，分析它們的作用機(jī)制，并結(jié)合我國(guó)政府實(shí)施的政策特點(diǎn)進(jìn)行研究，提出一種結(jié)合政府事前匯率承諾的政府救助機(jī)制，由此控制金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面沖擊所造成的福利損失，預(yù)防商業(yè)銀行可能面臨的沉重打擊。
本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)將金融危機(jī)的基本面影響與政府決策相聯(lián)系的序貫博弈模型，采用理論分析與數(shù)值模擬方法，對(duì)均衡的政府救助和匯率政策的形成與決定過(guò)程進(jìn)行分析，并探討匯率承諾與政府救助承諾對(duì)于最優(yōu)政府救助機(jī)制形成的意義，進(jìn)而提出政策建議。全文的結(jié)構(gòu)如下：在第二部分里對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述；在第三部分里構(gòu)建了序貫博弈模型，并求出了均衡的政府救助路徑，分析了匯率承諾對(duì)于均衡收斂的作用；在第四部分里通過(guò)數(shù)值模擬的方法，對(duì)比分析了救助承諾下的政府救助機(jī)制與無(wú)救助承諾下的政府救助機(jī)制差異；第五部分是文章的結(jié)論與相關(guān)政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外學(xué)者針對(duì)政府救助的必要性，政府救助所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以及在新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)貨幣和金融的雙重危機(jī)下的最優(yōu)政府救助等問(wèn)題，進(jìn)行了較系統(tǒng)的研究。
Tirole和Holmstrom(2001)在關(guān)于內(nèi)部流動(dòng)性與外部流動(dòng)性的研究文章中，強(qiáng)調(diào)了政府提供救助在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)的必要性。他們提出了內(nèi)部流動(dòng)性可以充分滿足私人企業(yè)和商業(yè)銀行流動(dòng)性需求的必要條件，并且指出，如果條件無(wú)法得到滿足，就需要以主權(quán)國(guó)家政府或IMF為代表的LOLR提供必須的外部流動(dòng)性支持。
Burnside等（2000）研究了發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行所持有的外匯基金風(fēng)險(xiǎn)對(duì)政府相機(jī)救助決策的影響。其中，政府救助相機(jī)依賴于商業(yè)銀行是否宣布破產(chǎn)。他們指出，如果商業(yè)銀行所投資的外匯基金發(fā)生貶值時(shí)，政府保證償付其損失，那么，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行完全把自己暴露于匯率風(fēng)險(xiǎn)之中。這是因?yàn)檎疄樗麄兊膿p失提供了擔(dān)保，當(dāng)其所持有的外匯基金資產(chǎn)發(fā)生貶值或者預(yù)期發(fā)生貶值時(shí)，可以通過(guò)申請(qǐng)破產(chǎn)而獲得政府救助保護(hù)。同時(shí)，政府的這種救助擔(dān)保很容易誘發(fā)“信念自持”（self-fulfilling）現(xiàn)象。由于 ……（未完，全文共18019字，當(dāng)前僅顯示3241字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：金融危機(jī)沖擊下的政府救助機(jī)制與救助承諾研究》）