論文：國有資產(chǎn)定價理論探索

目錄/提綱：……
一、一個案例的導(dǎo)入
二、馬克思價格理論
三、西方價格理論和定價理論
四、資產(chǎn)定價的核心問題和行為資產(chǎn)定價理論
五、資本資產(chǎn)定價的納什議價模型
六、中國轉(zhuǎn)型時期國有企業(yè)“異形”定價模型
七、一種綜合后的賣權(quán)—買權(quán)平價模型
八、結(jié)論和思考
……
論文：國有資產(chǎn)定價理論探索

摘要：以馬克思價格理論和西方價格理論為基礎(chǔ)的定價理論有質(zhì)的差異。前者的探索則存在空白領(lǐng)域，而后者的研究則相對成熟規(guī)范。面對轉(zhuǎn)型時期國有資產(chǎn)的定價問題，在分析西方資產(chǎn)定價模型和逐一建立中國“異形”國有資產(chǎn)定價模型后，本文提出了綜合后的公平國有資產(chǎn)定價模型和相應(yīng)的制度安排。

關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價理論 異形定價模型 無風(fēng)險資產(chǎn) 無風(fēng)險收益率 賣權(quán)買權(quán)平價模型 制度安排

一、一個案例的導(dǎo)入
根據(jù)1994年的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易管理的通知》，以及財政部2001年的《企業(yè)國有資本與財務(wù)管理暫行辦法》的要求，企業(yè)合并、轉(zhuǎn)讓、公司制改建等涉及母公司國有資本變動的，中央管理企業(yè)報請國務(wù)院批準(zhǔn)，地方管理企業(yè)報請地市級以上(含地市級)人民政府批準(zhǔn)。在深圳市工商局共計50頁的變更登記檔案中，并沒有羅湖區(qū)政府的批文，只有羅湖區(qū)國資委一份文件，更沒有深圳市政府的同意文件。在羅湖區(qū)投資公司2001年7月1日出具的收條以及鴻寅公司的財務(wù)資料上發(fā)現(xiàn)，6000萬元的轉(zhuǎn)讓款確實是茂名乙烯公司支付的，而不是振江公司。工商局登記資料顯示，工商變更申請是2002年6月5日由張桓橋以該公司董事長的名義提出的。資料還表明，該公司是在2002年6月5日召開股東會、董事會的，選舉張桓橋為董事長
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如果紙幣的發(fā)行量超過了市場上商品流通所需要的貨幣量，就會引起貨幣貶值，商品價格上漲。(2)供求與價格。一般所說的供求關(guān)系，是指商品的生產(chǎn)量與需要量之間的對比關(guān)系，生產(chǎn)量大于需要量就是供過于求；生產(chǎn)量小于需要量就是供不應(yīng)求。馬克思認(rèn)為，供求不決定價值，也不能決定價格，但它可以影響價格，使價格圍繞價值上下波動。供過于求，價格下降；供不應(yīng)求，價格提高。(3)周轉(zhuǎn)速度與價格。商業(yè)資本周轉(zhuǎn)速度的快慢會影響商品的價格。周轉(zhuǎn)速度快，商品的單價就會降低；周轉(zhuǎn)速度慢，商品的單價就會提高。）（3）定價與簿記。（4）價值觀念存在價格之中，其使用形式未變。（5）和損耗修理費用原理一樣一個資本家由這種超級物美價廉價格得到的，要比其追加要多，另一個資本家則要少。（6）這種利益會向他提供一個追加資本。要按照生產(chǎn)要素的新的已經(jīng)提高的價格繼續(xù)經(jīng)營他的企業(yè)，他現(xiàn)在必須有這種追加資本。……一方之所失的，就是另一方之所的。（7）價格形式包含著商品（也應(yīng)包括資本品）為取得貨幣而讓渡的可能性和這種可能性的必要性。（8）馬克思分析價格變動的特征可以歸納為綜合性、周期性和結(jié)構(gòu)性（李曉西，2005年）。（9）價格關(guān)系也是經(jīng)濟生產(chǎn)關(guān)系的重要體現(xiàn)（程恩富，2006年）。
三、西方價格理論和定價理論
西方價格理論的主流代表是馬歇爾的均衡價格理論。馬歇爾均衡價格理論的重要特點是：1．以供求為重心的價格形成理論馬歇爾之前 。 尤其是價格彈性理論的提出和運用，把研究價格和供求之間的關(guān)系向前推進了一步，它現(xiàn)在仍是西方價格理論的重要內(nèi)容，有廣泛 .. 在一般均衡分析中，這個價格調(diào)整問題其實也就是實際的市場價格如何決定的問題。按照當(dāng)代正統(tǒng)微觀經(jīng)濟分析的科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)，對這個問題的回答應(yīng)當(dāng)從個體最優(yōu)化的理性行為出發(fā)，說明這樣的個體理性行為如何在市場上相互作用，決定實際的市場價格，將實際的市場價格調(diào)整到均衡的價格上去。可是瓦爾拉斯以來的一般均衡分析并沒有這樣作。它繞開了個體最優(yōu)化的理性行為，直接假定市場層次上的價格調(diào)整機制：供大于求時價格會下降，求大于供時價格會上升，以此來保證價格會向均衡價格調(diào)整。資產(chǎn)定價理論旨在研究和決定具有不確定未來收益的索償權(quán)的價值或價格。它是現(xiàn)代投資理論的基石。資產(chǎn)定價理論既屬規(guī)范經(jīng)濟學(xué)范疇又含實證經(jīng)濟學(xué)的內(nèi)容。資產(chǎn)定價問題的規(guī)范性研究起源于十八世紀(jì)，可追朔至Bernoulli1738年發(fā)表的拉丁論文，距今已有近300年。資產(chǎn)定價理論發(fā)展的黃金時期在二十世紀(jì)的六、七十年代。這個時期具標(biāo)志性的研究成果包括Sharpe的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），Black和Scholes的期權(quán)定價理論。資產(chǎn)定價理論是金融學(xué)的核心.投資者參與資產(chǎn)市場依據(jù)所感受的風(fēng)險,決定最優(yōu)消費水平和資產(chǎn)持有數(shù)量,進而影響資產(chǎn)的價格和風(fēng)險,從而實現(xiàn)一般均衡�？蓪①Y產(chǎn)定價理論的發(fā)展分為投資組合理論、傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論和行為資產(chǎn)定價理論三個主要階段。從Kahnemnand Tversky(1079年)設(shè)計了一系列心理實驗，提出了展望理論，許多財務(wù)學(xué)家就想以心理學(xué)對投資人決策過程的研究為基礎(chǔ)重新檢視市場的價格行為。
四、資產(chǎn)定價的核心問題和行為資產(chǎn)定價理論
資產(chǎn)定價的核心問題可以用一句話來表述，即金融資產(chǎn)的價值或價格等于其預(yù)期收益的現(xiàn)值。應(yīng)該可以看出無論哪一種定價模型都存在一定的缺陷。所有的資產(chǎn)定價理論實際上都是針對上述論點沿著兩種思路拓展。第一種思路尋求資產(chǎn)的絕對價格，即通過衡量某一資產(chǎn)對風(fēng)險的暴露而確定其價格。第二種思路是相對定價，即通過其它資產(chǎn)價格來推斷某一資產(chǎn)的價格。Sharpe1964年在《金融雜志》上發(fā)表“資本資產(chǎn)價格：風(fēng)險狀態(tài)下的市場均衡理論” 以及隨后Lintner(1965年)和Mossin(1966年)獨立完成但得出相同結(jié)論的相關(guān)論文構(gòu)成著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM) 。CAPM的核心思想，簡而言之，是單個資產(chǎn)或證券組合的預(yù)期收益與其系統(tǒng)性風(fēng)險線性相關(guān)。不過在風(fēng)險衡量和風(fēng)險價格方面有更多的約束限制。CAPM更苛刻的假設(shè)條件包括：1) 資產(chǎn)收益呈正態(tài)分布；2）投資者遵循均值-方差效用函數(shù)；3) 投資者無約束地以無風(fēng)險利率借貸資金。
70年代初的Black-Scholes期權(quán)定價模型將資產(chǎn)定價研究推到一個前所未有的高潮。到80年代中期之前，有關(guān)資產(chǎn)定價的核心結(jié)論包括：1) CAPM能夠很好地描述風(fēng)險，因此也能很好解釋為何某些個股和證券組合與其他的個股和組合相比能提供更高收益；2) 股票收益不可預(yù)測。技術(shù)分析只是些不可信的表面現(xiàn)象或騙局；3)不但股票收益不可預(yù)測，股票收益的波幅同樣不可琢磨; 4)考慮到風(fēng)險因素后，職業(yè)經(jīng)理如基金經(jīng)理人的經(jīng)營結(jié)果并不比一綜合股價指數(shù)的表現(xiàn)好多少。CAPM模型實際上就是阿羅 ……（未完，全文共10622字，當(dāng)前僅顯示2526字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：國有資產(chǎn)定價理論探索》）