論文：國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)理論探索

目錄/提綱：……
一、一個(gè)案例的導(dǎo)入
二、馬克思價(jià)格理論
三、西方價(jià)格理論和定價(jià)理論
四、資產(chǎn)定價(jià)的核心問(wèn)題和行為資產(chǎn)定價(jià)理論
五、資本資產(chǎn)定價(jià)的納什議價(jià)模型
六、中國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期國(guó)有企業(yè)“異形”定價(jià)模型
七、一種綜合后的賣權(quán)—買權(quán)平價(jià)模型
八、結(jié)論和思考
……
論文：國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)理論探索

摘要：以馬克思價(jià)格理論和西方價(jià)格理論為基礎(chǔ)的定價(jià)理論有質(zhì)的差異。前者的探索則存在空白領(lǐng)域，而后者的研究則相對(duì)成熟規(guī)范。面對(duì)轉(zhuǎn)型時(shí)期國(guó)有資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題，在分析西方資產(chǎn)定價(jià)模型和逐一建立中國(guó)“異形”國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)模型后，本文提出了綜合后的公平國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)模型和相應(yīng)的制度安排。

關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價(jià)理論 異形定價(jià)模型 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 賣權(quán)買權(quán)平價(jià)模型 制度安排

一、一個(gè)案例的導(dǎo)入
根據(jù)1994年的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易管理的通知》，以及財(cái)政部2001年的《企業(yè)國(guó)有資本與財(cái)務(wù)管理暫行辦法》的要求，企業(yè)合并、轉(zhuǎn)讓、公司制改建等涉及母公司國(guó)有資本變動(dòng)的，中央管理企業(yè)報(bào)請(qǐng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，地方管理企業(yè)報(bào)請(qǐng)地市級(jí)以上(含地市級(jí))人民政府批準(zhǔn)。在深圳市工商局共計(jì)50頁(yè)的變更登記檔案中，并沒(méi)有羅湖區(qū)政府的批文，只有羅湖區(qū)國(guó)資委一份文件，更沒(méi)有深圳市政府的同意文件。在羅湖區(qū)投資公司2001年7月1日出具的收條以及鴻寅公司的財(cái)務(wù)資料上發(fā)現(xiàn)，6000萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓款確實(shí)是茂名乙烯公司支付的，而不是振江公司。工商局登記資料顯示，工商變更申請(qǐng)是2002年6月5日由張桓橋以該公司董事長(zhǎng)的名義提出的。資料還表明，該公司是在2002年6月5日召開(kāi)股東會(huì)、董事會(huì)的，選舉張桓橋?yàn)槎麻L(zhǎng)
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如果紙幣的發(fā)行量超過(guò)了市場(chǎng)上商品流通所需要的貨幣量，就會(huì)引起貨幣貶值，商品價(jià)格上漲。(2)供求與價(jià)格。一般所說(shuō)的供求關(guān)系，是指商品的生產(chǎn)量與需要量之間的對(duì)比關(guān)系，生產(chǎn)量大于需要量就是供過(guò)于求；生產(chǎn)量小于需要量就是供不應(yīng)求。馬克思認(rèn)為，供求不決定價(jià)值，也不能決定價(jià)格，但它可以影響價(jià)格，使價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。供過(guò)于求，價(jià)格下降；供不應(yīng)求，價(jià)格提高。(3)周轉(zhuǎn)速度與價(jià)格。商業(yè)資本周轉(zhuǎn)速度的快慢會(huì)影響商品的價(jià)格。周轉(zhuǎn)速度快，商品的單價(jià)就會(huì)降低；周轉(zhuǎn)速度慢，商品的單價(jià)就會(huì)提高。）（3）定價(jià)與簿記。（4）價(jià)值觀念存在價(jià)格之中，其使用形式未變。（5）和損耗修理費(fèi)用原理一樣一個(gè)資本家由這種超級(jí)物美價(jià)廉價(jià)格得到的，要比其追加要多，另一個(gè)資本家則要少。（6）這種利益會(huì)向他提供一個(gè)追加資本。要按照生產(chǎn)要素的新的已經(jīng)提高的價(jià)格繼續(xù)經(jīng)營(yíng)他的企業(yè)，他現(xiàn)在必須有這種追加資本�！环街У�，就是另一方之所的。（7）價(jià)格形式包含著商品（也應(yīng)包括資本品）為取得貨幣而讓渡的可能性和這種可能性的必要性。（8）馬克思分析價(jià)格變動(dòng)的特征可以歸納為綜合性、周期性和結(jié)構(gòu)性（李曉西，2005年）。（9）價(jià)格關(guān)系也是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)關(guān)系的重要體現(xiàn)（程恩富，2006年）。
三、西方價(jià)格理論和定價(jià)理論
西方價(jià)格理論的主流代表是馬歇爾的均衡價(jià)格理論。馬歇爾均衡價(jià)格理論的重要特點(diǎn)是：1．以供求為重心的價(jià)格形成理論馬歇爾之前 。 尤其是價(jià)格彈性理論的提出和運(yùn)用，把研究?jī)r(jià)格和供求之間的關(guān)系向前推進(jìn)了一步，它現(xiàn)在仍是西方價(jià)格理論的重要內(nèi)容，有廣泛 .. 在一般均衡分析中，這個(gè)價(jià)格調(diào)整問(wèn)題其實(shí)也就是實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)格如何決定的問(wèn)題。按照當(dāng)代正統(tǒng)微觀經(jīng)濟(jì)分析的科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答應(yīng)當(dāng)從個(gè)體最優(yōu)化的理性行為出發(fā)，說(shuō)明這樣的個(gè)體理性行為如何在市場(chǎng)上相互作用，決定實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)格，將實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整到均衡的價(jià)格上去�？墒峭郀柪挂詠�(lái)的一般均衡分析并沒(méi)有這樣作。它繞開(kāi)了個(gè)體最優(yōu)化的理性行為，直接假定市場(chǎng)層次上的價(jià)格調(diào)整機(jī)制：供大于求時(shí)價(jià)格會(huì)下降，求大于供時(shí)價(jià)格會(huì)上升，以此來(lái)保證價(jià)格會(huì)向均衡價(jià)格調(diào)整。資產(chǎn)定價(jià)理論旨在研究和決定具有不確定未來(lái)收益的索償權(quán)的價(jià)值或價(jià)格。它是現(xiàn)代投資理論的基石。資產(chǎn)定價(jià)理論既屬規(guī)范經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇又含實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)容。資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的規(guī)范性研究起源于十八世紀(jì)，可追朔至Bernoulli1738年發(fā)表的拉丁論文，距今已有近300年。資產(chǎn)定價(jià)理論發(fā)展的黃金時(shí)期在二十世紀(jì)的六、七十年代。這個(gè)時(shí)期具標(biāo)志性的研究成果包括Sharpe的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），Black和Scholes的期權(quán)定價(jià)理論。資產(chǎn)定價(jià)理論是金融學(xué)的核心.投資者參與資產(chǎn)市場(chǎng)依據(jù)所感受的風(fēng)險(xiǎn),決定最優(yōu)消費(fèi)水平和資產(chǎn)持有數(shù)量,進(jìn)而影響資產(chǎn)的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn),從而實(shí)現(xiàn)一般均衡。可將資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展分為投資組合理論、傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論和行為資產(chǎn)定價(jià)理論三個(gè)主要階段。從Kahnemnand Tversky(1079年)設(shè)計(jì)了一系列心理實(shí)驗(yàn)，提出了展望理論，許多財(cái)務(wù)學(xué)家就想以心理學(xué)對(duì)投資人決策過(guò)程的研究為基礎(chǔ)重新檢視市場(chǎng)的價(jià)格行為。
四、資產(chǎn)定價(jià)的核心問(wèn)題和行為資產(chǎn)定價(jià)理論
資產(chǎn)定價(jià)的核心問(wèn)題可以用一句話來(lái)表述，即金融資產(chǎn)的價(jià)值或價(jià)格等于其預(yù)期收益的現(xiàn)值。應(yīng)該可以看出無(wú)論哪一種定價(jià)模型都存在一定的缺陷。所有的資產(chǎn)定價(jià)理論實(shí)際上都是針對(duì)上述論點(diǎn)沿著兩種思路拓展。第一種思路尋求資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)格，即通過(guò)衡量某一資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的暴露而確定其價(jià)格。第二種思路是相對(duì)定價(jià)，即通過(guò)其它資產(chǎn)價(jià)格來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格。Sharpe1964年在《金融雜志》上發(fā)表“資本資產(chǎn)價(jià)格：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的市場(chǎng)均衡理論” 以及隨后Lintner(1965年)和Mossin(1966年)獨(dú)立完成但得出相同結(jié)論的相關(guān)論文構(gòu)成著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM) 。CAPM的核心思想，簡(jiǎn)而言之，是單個(gè)資產(chǎn)或證券組合的預(yù)期收益與其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)線性相關(guān)。不過(guò)在風(fēng)險(xiǎn)衡量和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格方面有更多的約束限制。CAPM更苛刻的假設(shè)條件包括：1) 資產(chǎn)收益呈正態(tài)分布；2）投資者遵循均值-方差效用函數(shù)；3) 投資者無(wú)約束地以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸資金。
70年代初的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型將資產(chǎn)定價(jià)研究推到一個(gè)前所未有的高潮。到80年代中期之前，有關(guān)資產(chǎn)定價(jià)的核心結(jié)論包括：1) CAPM能夠很好地描述風(fēng)險(xiǎn)，因此也能很好解釋為何某些個(gè)股和證券組合與其他的個(gè)股和組合相比能提供更高收益；2) 股票收益不可預(yù)測(cè)。技術(shù)分析只是些不可信的表面現(xiàn)象或騙局；3)不但股票收益不可預(yù)測(cè)，股票收益的波幅同樣不可琢磨; 4)考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素后，職業(yè)經(jīng)理如基金經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)結(jié)果并不比一綜合股價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)好多少。CAPM模型實(shí)際上就是阿羅 ……（未完，全文共10622字，當(dāng)前僅顯示2526字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)理論探索》）