論文：非決定性、有限理性與適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)

論文：非決定性、有限理性與適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)

摘要：適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)和行為經(jīng)濟(jì)理論進(jìn)行了調(diào)和，指出在異質(zhì)性、競(jìng)爭(zhēng)和自然選擇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，人們采取的是有限理性的、適應(yīng)性的經(jīng)濟(jì)行為。本文從自然決策理論強(qiáng)調(diào)的非決定論的世界觀出發(fā)，分析了結(jié)構(gòu)不良問(wèn)題和不確定型決策的特點(diǎn)，以現(xiàn)實(shí)的證券投資問(wèn)題為例，指出適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)中有限理性的理論基礎(chǔ)和決策行為特征。提出應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)理論的適用性和研究范式的科學(xué)性，以多學(xué)科的綜合來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。
Abstract：Adaptive Markets Hypothesis (AMH) reconciles efficient markets with behavioral finance in that decision-makers’ behavior is bounded rational and adaptive under the circumstance of heterogeneity, competition and natural selection. From the viewpoint of indeterminacy emphasized by naturalistic decision theory, it is analyzed that naturalistic decision problem is ill-structured and under indeterminacy. The attribute of decision-making behavior of investment in stock m
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典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人的理性和市場(chǎng)均衡的假定，行為經(jīng)濟(jì)研究以事實(shí)提出了挑戰(zhàn)。Kahneman 和Tversky的《期望理論：風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的決策分析》（1979）和《不確定性下的判斷：?jiǎn)l(fā)式與偏差》（1982）通過(guò)大量的經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)提供了他們的發(fā)現(xiàn)，即人們?cè)诓淮_定性條件下的決策行為不是經(jīng)典的預(yù)期效用理論假設(shè)的那樣，而是使用啟發(fā)式方法，他們將其總結(jié)為前景理論（prospect theory）。1998年長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）的失敗和二十世紀(jì)末網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅讓人們冷靜思考經(jīng)濟(jì)學(xué)中的理性均衡概念。經(jīng)濟(jì)學(xué)的現(xiàn)實(shí)主義思潮開始興起。人們?cè)诜治鼋?jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果中蘊(yùn)含的奧秘，盡管還沒(méi)有公認(rèn)的結(jié)論。但至少它提醒人們關(guān)注理論假設(shè)的合理性。如果不尊重客觀事實(shí)，憑借錯(cuò)誤的假設(shè)進(jìn)行理論分析，就不能夠認(rèn)識(shí)世界和改造世界，得來(lái)的只能是空想和失敗。人們需要對(duì)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律做更多研究，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的本來(lái)面目，從中得出能夠指導(dǎo)實(shí)踐的理論。
20世紀(jì)80年代，來(lái)自不同領(lǐng)域的科學(xué)家開始合作研究復(fù)雜系統(tǒng)科學(xué)。如圣塔菲研究所(Santa Fe Institute——SFI)對(duì)復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)的研究可以分析經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的非線性特征和Adam Smith 定義的“看不見的手”的市場(chǎng)規(guī)律。在金融市場(chǎng)復(fù)雜性研究方面，有很多運(yùn)用分形和混沌理論對(duì)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的實(shí)證研究(Peters, 1996; Holland and Arthur, 1997; Atchison, 1996; Gilmore, 1996 and Kohers and Pondey, 1997; Zhuang *in-tian,2004 )，它們都反映出市場(chǎng)具有演進(jìn)性和適應(yīng)性特征(Olsen, 2000, 2001a; Shefrin, 2000)。
金融市場(chǎng)實(shí)證研究揭示了市場(chǎng)運(yùn)行存在復(fù)雜性，但它不能描述復(fù)雜性表象背后的動(dòng)力機(jī)制。復(fù)雜系統(tǒng)科學(xué)說(shuō)明了復(fù)雜規(guī)律的特征和產(chǎn)生復(fù)雜性的可能的原因，但還未能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)復(fù)雜性的微觀基礎(chǔ)是什么。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)證明了不確定性條件下人們的決策行為，但在繁雜的行為現(xiàn)象背后還缺乏理論基礎(chǔ)，而且人們?cè)趯?shí)驗(yàn)環(huán)境與現(xiàn)實(shí)環(huán)境中的決策行為是否具有一致性也還有待考察。缺少對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)整體特性和系統(tǒng)內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制的有效認(rèn)識(shí)，經(jīng)濟(jì)分析就如同盲人摸象。
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沒(méi)有一刻停止了對(duì)經(jīng)典經(jīng)濟(jì)理論的挑戰(zhàn)。例如，近幾年來(lái)，世界主要商品和金融價(jià)格指數(shù)都發(fā)生了大幅變化，如原油、金屬（包括銅、鋁、黃金、鋼鐵等）、煤炭、房地產(chǎn)、歐元兌美元匯率、納斯達(dá)克綜合指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)等，有些價(jià)格漲幅驚人，超過(guò)歷史水平一倍還多，遠(yuǎn)不是可以從歷史波動(dòng)中預(yù)見到的。這些變化對(duì)生產(chǎn)、流通、消費(fèi)和投資都產(chǎn)生了極大的影響。其風(fēng)險(xiǎn)和收益的累積特性對(duì)經(jīng)濟(jì)理論來(lái)說(shuō)還是未解之謎，對(duì)經(jīng)濟(jì)管理工作又是不能回避的問(wèn)題。
Andrew W. Lo （2004,2005）從認(rèn)知神經(jīng)科學(xué)和進(jìn)化論的研究中得到啟示，提出了適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)AMH（Adaptive Markets Hypothesis）。它對(duì)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)之間關(guān)于人的理性的爭(zhēng)論進(jìn)行了調(diào)和，以進(jìn)化的思想拓展了Herbert Simon 關(guān)于人們決策時(shí)應(yīng)用“滿意原則”的觀點(diǎn)。它認(rèn)為人們總在從理性意識(shí)出發(fā)采取適應(yīng)性行為，只是由于環(huán)境不斷變化，當(dāng)決策行為缺乏對(duì)環(huán)境的適應(yīng)性時(shí)就表現(xiàn)為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)指出的行為偏差。適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)強(qiáng)調(diào)決策者具有理性意識(shí)，但不具有完全的理性能力，因而經(jīng)濟(jì)人既不是完全理性的，也不是非理性的，而是有限理性的。并且隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，經(jīng)濟(jì)人的理性程度發(fā)生變化，市場(chǎng)效率也會(huì)發(fā)生變化。
經(jīng)濟(jì)人的異質(zhì)性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和自然選擇是適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)所構(gòu)造的新的理論范式。適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)能夠?qū)χT多市場(chǎng)異象做出揭示，并對(duì)投資管理有重要的指導(dǎo)意義。但是我們?nèi)匀桓械竭m應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)的理論基石不夠堅(jiān)固和嚴(yán)密，還是能夠從適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)的邏輯構(gòu)造中提出問(wèn)題，如為什么人們是有限理性的，會(huì)采取適應(yīng)性行為，而不是通過(guò)理性計(jì)算尋求最優(yōu)和均衡？為什么適應(yīng)性行為會(huì)存在偏差？人們的適應(yīng)性行為的特征是怎樣的？盡管適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)這些問(wèn)題從人類的大腦進(jìn)化結(jié)構(gòu)和認(rèn)知神經(jīng)學(xué)的角度給予一定的解釋，但把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的社會(huì)屬性歸因于人的生物學(xué)特性似乎缺乏說(shuō)服力。對(duì)于人們?cè)诓淮_定性環(huán)境下決策行為，還是應(yīng)該從決策問(wèn)題的特征和決策行為過(guò)程進(jìn)行分析，或許是發(fā)現(xiàn)人類的經(jīng)濟(jì)行為特征和市場(chǎng)規(guī)律的一條有效途徑。

2.非決定性與自然決策理論
經(jīng)濟(jì)學(xué)在認(rèn)識(shí)社會(huì)運(yùn)行規(guī)律的進(jìn)程中不斷反思人自身的行為特征。在這種經(jīng)濟(jì)學(xué)的現(xiàn)實(shí)主義思潮中，有一個(gè)研究現(xiàn)實(shí)環(huán)境中人們的決策行為的理論，它就是自然決策理論(naturalistic decision theory )(Klein,1993; Zsambok,1997, Huber and Wider,1997)。它分析了現(xiàn)實(shí)決策環(huán)境與經(jīng)典理論假設(shè)環(huán)境的差異，以及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的人的決策行為的區(qū)別。盡管自然決策理論還很不成熟，沒(méi)有完整的理論體系，但它對(duì)構(gòu)造新的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究范式、對(duì)決策理論的發(fā)展、對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)走下神壇而更貼近現(xiàn)實(shí)提供了一個(gè)研究方向。
2.1.自然決策理論的世界觀
自然決策理論關(guān)注于在非決定性（indeterminacy）條件下人們對(duì)環(huán)境的認(rèn)知和反應(yīng)行為。即它對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中決策問(wèn)題的認(rèn)識(shí)是基于非決定論的世界觀。這是它與經(jīng)典理論的最主要區(qū)別，并由此引出不同的研究方法和結(jié)論。
經(jīng)典決策理論包含著一套一致性公理，這是該理論成立的前提條件。這些公理描述了在一種比較理想環(huán)境下的選擇問(wèn)題。其中的核心內(nèi)容是：人們的偏好是已知的，人們可以得到充分的決策信息。在這種假定下，經(jīng)典決策理論可以尋找到最優(yōu)決策，并因其模型的嚴(yán)謹(jǐn)而體現(xiàn)出科學(xué)性。主觀預(yù)期效用理論是最經(jīng)典的決策模型，在此基礎(chǔ)上闡釋的有效市場(chǎng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)和金 ……（未完，全文共17157字，當(dāng)前僅顯示3086字，請(qǐng)閱讀下面提示信息。收藏《論文：非決定性、有限理性與適應(yīng)市場(chǎng)假說(shuō)》）