論文：國際大宗商品期貨價格與中國通貨膨脹的關系研究

目錄/提綱：……
一、期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和對宏觀經(jīng)濟分析的意義
二、期貨價格指數(shù)的選取與CRB指數(shù)的優(yōu)越性
三、CRB指數(shù)與中國物價指數(shù)的關系分析
（一）、數(shù)據(jù)的處理和初步假設
（二）、指標變量的設定與平穩(wěn)性分析
（三）格蘭杰因果分析
（四）、脈沖響應分析
四、對分析結果的解釋與預測應用
（一）、對PPI和RPI波動的解釋——輸入型通脹與“中國需求”
（二）、對CPI傳導機制失靈的解釋
（三）匯率波動對CRB物價指數(shù)的影響
（四）期貨指數(shù)作為先行指標的應用嘗試——PPI的月度預測模型
五、主要結論
4、期貨價格指數(shù)可以作為通貨膨脹預警和宏觀經(jīng)濟監(jiān)測的先行指標
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論文：國際大宗商品期貨價格與中國通貨膨脹的關系研究
——基于CRB指數(shù)的實證分析

摘要：國際經(jīng)驗表明,期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，科學地分析大宗商品期貨價格特別是期貨指數(shù)可以對通貨膨脹進行早期預警，對宏觀經(jīng)濟監(jiān)測與分析具有重要指導意義。近年來我國經(jīng)濟對外部資源的依存度不斷提高，國際商品期貨價格對國內(nèi)經(jīng)濟的影響日益增強。而國際期貨價格波動在何種程度上影響國內(nèi)物價水平，目前尚未有明確結論。本文的創(chuàng)新意義在于首先將國際通行的商品期貨指數(shù)CRB指數(shù)與我國的主要物價指數(shù)進行了實證分析，利用格蘭杰因果檢驗及脈沖響應函數(shù)分析了CRB指數(shù)與我國的居民消費價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）及原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)的引導關系，分析了經(jīng)濟全球化、輸入型通脹、價格管制政策及匯率變動對價格傳導機制的影響，并建立了預測月度PPI指數(shù)的模型。
關鍵詞：大宗商品期貨 物價指數(shù) 通貨膨脹 CRB指數(shù)
Relation between International Commodity Futures Prices and China’s Inflation
--- An Empirical Study Based on CRB Inde*
Abstract: The commodity futures market has the Price discovery function. Future
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inally tentatively establishes a forecast model of Monthly PPI inde*.
Key words: commodity futures, price inde*, inflation,CRB inde*
一、期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能和對宏觀經(jīng)濟分析的意義
作為期貨市場存在和發(fā)展的基礎，期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，即期貨價格對現(xiàn)貨價格的走勢具有先行性和預測性。近一個世紀以來，經(jīng)濟學家已經(jīng)從不同角度論證了商品期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，盡管其表述形式各有不同, 但都強調(diào)了先行性和預測性是期貨定價機制的核心, 是市場有效性的表現(xiàn)。20世紀90年代以來, 西方學者開始研究商品期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能與宏觀經(jīng)濟變量之間的關系，已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟分析中一個新的視角。如Zapata等(1995)使用Johansen互諧關系檢驗法,考察芝加哥玉米和大豆的現(xiàn)貨價、期貨價與利率之間的關系;Sadorsky(2000)的研究指出原油及成品油的期貨價格與美元匯率的加權指數(shù)存在長期均衡關系等。特別是近年來，代表商品期貨價格整體變動趨勢的期貨指數(shù)已在宏觀經(jīng)濟監(jiān)測中發(fā)揮預警器的功能，期貨指數(shù)已成為發(fā)達國家貨幣政策制定與調(diào)整的重要先行指標。
我國對商品期貨作為宏觀經(jīng)濟先行指標的研究相對比較滯后，期貨價格指數(shù)尚未被貨幣當局列為關注目標。在學術研究方面，國內(nèi)學者對期貨價格的研究主要集中在商品期貨與現(xiàn)貨價格的關系,以及國內(nèi)和國外交易所之間期貨價格的關系研究上。如吳沖鋒等（1997）對上海金屬交易所期銅價格的引導關系研究, 王志強等（1998）對大連商品交易所大豆價格的隨機游走檢驗，華仁海和仲偉俊（2002）對我國期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的協(xié)整檢驗等。近期的部分研究涉及到了期貨價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟變量的關系，如張樹忠等（2006）關于國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價格與CPI指數(shù)關系的實證研究，蔡慧和華仁海（2007）關于中國商品期貨價格與GDP指數(shù)的關系研究等。但需要指出的是，相關研究都采取了由研究者自行編制商品期貨指數(shù)的方法，具體指數(shù)編制技術存在相當大的主觀判斷和隨意性，在很大程度上影響了其研究成果的可信度和可持續(xù)性。
二、期貨價格指數(shù)的選取與CRB指數(shù)的優(yōu)越性
根據(jù)上述情況，筆者認為，在研究商品期貨價格與宏觀經(jīng)濟特別是物價指數(shù)的關系時，應選取一種有代表性和權威性的期貨價格指數(shù)作為基準。就指數(shù)的代表性和可信度而言，以下三個要素的選取方式具有決定性意義：
一是商品的代表性。目前國際上進行正規(guī)期貨交易的大宗商品多達數(shù)百種，而各種商品期貨之間的交易規(guī)模與經(jīng)濟影響差異很大（如原油期貨與橙汁期貨）在編制指數(shù)不加甄別地選取全部商品，或?qū)θ脒x商品給予同等權重，顯然是不科學的。
二是市場的主導性。通常每種商品期貨都有多個交易市場，而只有一個（或少數(shù)幾個）交易所是主導市場（例如倫敦金屬交易所（LME）的有色金屬、紐約商業(yè)交易所（NYME*）的原油、芝加哥商品交易所（CBOT）的農(nóng)產(chǎn)品交易等），能決定期貨價格的主導方向，其余市場基本處于跟隨者狀態(tài)。如果選取從屬市場，就很難把握價格走勢和定價原則。
三是合約期限的合理性。同一期貨品種有多個合約期限，通常從1個月到12個月不等，不同合約期限之間存在價格升水/貼水，交易量也存在極大差異。
從我國的期貨市場看，經(jīng)過多年發(fā)展和不斷規(guī)范，相關機構已開始編制一些期貨指數(shù)，如南華期貨價格指數(shù)、青馬指數(shù)等。但是其編制者主要基于組合化投資的目的，遠未形成指數(shù)體系，交易品種不足（特別是缺少影響最大的原油期貨）和缺乏市場定價主導權的問題一直沒有解決，此外數(shù)據(jù)的時間跨度普遍較短，因此很難從中選出能代表充分大宗商品價格走勢的期貨指數(shù)。
國際上比較著名的期貨指數(shù)有美國商品研究局指數(shù)（簡稱CRB指數(shù)）、高盛公司的GSCI商品期貨指數(shù)、道瓊斯公司的DJ-AIG商品期貨價格指數(shù)等，其中CRB指數(shù)被公認為歷史最悠久、影響最大的商品期貨指數(shù)。它以一攬子大宗商品的期貨價格為組成成分，在加權平均基礎上計算而得到的價格指數(shù)，反映的是大宗商品期貨價格的總體波動。在商品設置上，目前的CRB指數(shù)包含19種大宗商品，按權重不同分成 四個等級，最高的原油權重為23%，最低的商品權重只有1%（參見附表1）；在交易市場方面，均選取該種商品的主導市場，涉及NYME*、LME、CBOT等6個交易所；在計算合約期限時，CRB指數(shù)利用了合約延期技術，從而創(chuàng)造了相對平滑的價格走勢。在數(shù)據(jù)獲取方式上，由于CRB指數(shù)本身就是紐約期貨交易所(NYBOT)的期貨交易產(chǎn)品，可以通過交易所獲得實時數(shù)據(jù)，不存在統(tǒng)計時滯的問題。鑒于CRB指數(shù)的優(yōu)點，本文將這一指數(shù)作為研究商品期貨價格的基準指數(shù)。（注1）
注1：2005年6月，路透集團(Reuters)與 Jefferies金融產(chǎn)品公司進行合作，對原有的CRB指數(shù)進行口徑調(diào)整后，更名為路透/Jefferies商品研究局指數(shù)(RJ/CRB指數(shù))。為方便表述，下文所指的CRB指數(shù)均指的是調(diào)整后的RJ/CRB指數(shù)，2005年6月以前的CRB指數(shù)為按照CRB官方網(wǎng)站公布的RJ/CRB回溯數(shù)據(jù)。
三、CRB指數(shù)與中國物價指數(shù)的關系分析
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