論文：國際大宗商品期貨價(jià)格與中國通貨膨脹的關(guān)系研究

目錄/提綱：……
一、期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義
二、期貨價(jià)格指數(shù)的選取與CRB指數(shù)的優(yōu)越性
三、CRB指數(shù)與中國物價(jià)指數(shù)的關(guān)系分析
（一）、數(shù)據(jù)的處理和初步假設(shè)
（二）、指標(biāo)變量的設(shè)定與平穩(wěn)性分析
（三）格蘭杰因果分析
（四）、脈沖響應(yīng)分析
四、對分析結(jié)果的解釋與預(yù)測應(yīng)用
（一）、對PPI和RPI波動的解釋——輸入型通脹與“中國需求”
（二）、對CPI傳導(dǎo)機(jī)制失靈的解釋
（三）匯率波動對CRB物價(jià)指數(shù)的影響
（四）期貨指數(shù)作為先行指標(biāo)的應(yīng)用嘗試——PPI的月度預(yù)測模型
五、主要結(jié)論
4、期貨價(jià)格指數(shù)可以作為通貨膨脹預(yù)警和宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測的先行指標(biāo)
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論文：國際大宗商品期貨價(jià)格與中國通貨膨脹的關(guān)系研究
——基于CRB指數(shù)的實(shí)證分析

摘要：國際經(jīng)驗(yàn)表明,期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，科學(xué)地分析大宗商品期貨價(jià)格特別是期貨指數(shù)可以對通貨膨脹進(jìn)行早期預(yù)警，對宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測與分析具有重要指導(dǎo)意義。近年來我國經(jīng)濟(jì)對外部資源的依存度不斷提高，國際商品期貨價(jià)格對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)。而國際期貨價(jià)格波動在何種程度上影響國內(nèi)物價(jià)水平，目前尚未有明確結(jié)論。本文的創(chuàng)新意義在于首先將國際通行的商品期貨指數(shù)CRB指數(shù)與我國的主要物價(jià)指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析，利用格蘭杰因果檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)分析了CRB指數(shù)與我國的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）及原材料、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)的引導(dǎo)關(guān)系，分析了經(jīng)濟(jì)全球化、輸入型通脹、價(jià)格管制政策及匯率變動對價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的影響，并建立了預(yù)測月度PPI指數(shù)的模型。
關(guān)鍵詞：大宗商品期貨 物價(jià)指數(shù) 通貨膨脹 CRB指數(shù)
Relation between International Commodity Futures Prices and China’s Inflation
--- An Empirical Study Based on CRB Inde*
Abstract: The commodity futures market has the Price discovery function. Future
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略992字，正式會員可完整閱讀）……　
inally tentatively establishes a forecast model of Monthly PPI inde*.
Key words: commodity futures, price inde*, inflation,CRB inde*
一、期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義
作為期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的走勢具有先行性和預(yù)測性。近一個世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)從不同角度論證了商品期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，盡管其表述形式各有不同, 但都強(qiáng)調(diào)了先行性和預(yù)測性是期貨定價(jià)機(jī)制的核心, 是市場有效性的表現(xiàn)。20世紀(jì)90年代以來, 西方學(xué)者開始研究商品期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟(jì)分析中一個新的視角。如Zapata等(1995)使用Johansen互諧關(guān)系檢驗(yàn)法,考察芝加哥玉米和大豆的現(xiàn)貨價(jià)、期貨價(jià)與利率之間的關(guān)系;Sadorsky(2000)的研究指出原油及成品油的期貨價(jià)格與美元匯率的加權(quán)指數(shù)存在長期均衡關(guān)系等。特別是近年來，代表商品期貨價(jià)格整體變動趨勢的期貨指數(shù)已在宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測中發(fā)揮預(yù)警器的功能，期貨指數(shù)已成為發(fā)達(dá)國家貨幣政策制定與調(diào)整的重要先行指標(biāo)。
我國對商品期貨作為宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的研究相對比較滯后，期貨價(jià)格指數(shù)尚未被貨幣當(dāng)局列為關(guān)注目標(biāo)。在學(xué)術(shù)研究方面，國內(nèi)學(xué)者對期貨價(jià)格的研究主要集中在商品期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,以及國內(nèi)和國外交易所之間期貨價(jià)格的關(guān)系研究上。如吳沖鋒等（1997）對上海金屬交易所期銅價(jià)格的引導(dǎo)關(guān)系研究, 王志強(qiáng)等（1998）對大連商品交易所大豆價(jià)格的隨機(jī)游走檢驗(yàn)，華仁海和仲偉�。�2002）對我國期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的協(xié)整檢驗(yàn)等。近期的部分研究涉及到了期貨價(jià)格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，如張樹忠等（2006）關(guān)于國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格與CPI指數(shù)關(guān)系的實(shí)證研究，蔡慧和華仁海（2007）關(guān)于中國商品期貨價(jià)格與GDP指數(shù)的關(guān)系研究等。但需要指出的是，相關(guān)研究都采取了由研究者自行編制商品期貨指數(shù)的方法，具體指數(shù)編制技術(shù)存在相當(dāng)大的主觀判斷和隨意性，在很大程度上影響了其研究成果的可信度和可持續(xù)性。
二、期貨價(jià)格指數(shù)的選取與CRB指數(shù)的優(yōu)越性
根據(jù)上述情況，筆者認(rèn)為，在研究商品期貨價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)特別是物價(jià)指數(shù)的關(guān)系時，應(yīng)選取一種有代表性和權(quán)威性的期貨價(jià)格指數(shù)作為基準(zhǔn)。就指數(shù)的代表性和可信度而言，以下三個要素的選取方式具有決定性意義：
一是商品的代表性。目前國際上進(jìn)行正規(guī)期貨交易的大宗商品多達(dá)數(shù)百種，而各種商品期貨之間的交易規(guī)模與經(jīng)濟(jì)影響差異很大（如原油期貨與橙汁期貨）在編制指數(shù)不加甄別地選取全部商品，或?qū)θ脒x商品給予同等權(quán)重，顯然是不科學(xué)的。
二是市場的主導(dǎo)性。通常每種商品期貨都有多個交易市場，而只有一個（或少數(shù)幾個）交易所是主導(dǎo)市場（例如倫敦金屬交易所（LME）的有色金屬、紐約商業(yè)交易所（NYME*）的原油、芝加哥商品交易所（CBOT）的農(nóng)產(chǎn)品交易等），能決定期貨價(jià)格的主導(dǎo)方向，其余市場基本處于跟隨者狀態(tài)。如果選取從屬市場，就很難把握價(jià)格走勢和定價(jià)原則。
三是合約期限的合理性。同一期貨品種有多個合約期限，通常從1個月到12個月不等，不同合約期限之間存在價(jià)格升水/貼水，交易量也存在極大差異。
從我國的期貨市場看，經(jīng)過多年發(fā)展和不斷規(guī)范，相關(guān)機(jī)構(gòu)已開始編制一些期貨指數(shù)，如南華期貨價(jià)格指數(shù)、青馬指數(shù)等。但是其編制者主要基于組合化投資的目的，遠(yuǎn)未形成指數(shù)體系，交易品種不足（特別是缺少影響最大的原油期貨）和缺乏市場定價(jià)主導(dǎo)權(quán)的問題一直沒有解決，此外數(shù)據(jù)的時間跨度普遍較短，因此很難從中選出能代表充分大宗商品價(jià)格走勢的期貨指數(shù)。
國際上比較著名的期貨指數(shù)有美國商品研究局指數(shù)（簡稱CRB指數(shù)）、高盛公司的GSCI商品期貨指數(shù)、道瓊斯公司的DJ-AIG商品期貨價(jià)格指數(shù)等，其中CRB指數(shù)被公認(rèn)為歷史最悠久、影響最大的商品期貨指數(shù)。它以一攬子大宗商品的期貨價(jià)格為組成成分，在加權(quán)平均基礎(chǔ)上計(jì)算而得到的價(jià)格指數(shù)，反映的是大宗商品期貨價(jià)格的總體波動。在商品設(shè)置上，目前的CRB指數(shù)包含19種大宗商品，按權(quán)重不同分成 四個等級，最高的原油權(quán)重為23%，最低的商品權(quán)重只有1%（參見附表1）；在交易市場方面，均選取該種商品的主導(dǎo)市場，涉及NYME*、LME、CBOT等6個交易所；在計(jì)算合約期限時，CRB指數(shù)利用了合約延期技術(shù)，從而創(chuàng)造了相對平滑的價(jià)格走勢。在數(shù)據(jù)獲取方式上，由于CRB指數(shù)本身就是紐約期貨交易所(NYBOT)的期貨交易產(chǎn)品，可以通過交易所獲得實(shí)時數(shù)據(jù)，不存在統(tǒng)計(jì)時滯的問題。鑒于CRB指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)，本文將這一指數(shù)作為研究商品期貨價(jià)格的基準(zhǔn)指數(shù)。（注1）
注1：2005年6月，路透集團(tuán)(Reuters)與 Jefferies金融產(chǎn)品公司進(jìn)行合作，對原有的CRB指數(shù)進(jìn)行口徑調(diào)整后，更名為路透/Jefferies商品研究局指數(shù)(RJ/CRB指數(shù))。為方便表述，下文所指的CRB指數(shù)均指的是調(diào)整后的RJ/CRB指數(shù)，2005年6月以前的CRB指數(shù)為按照CRB官方網(wǎng)站公布的RJ/CRB回溯數(shù)據(jù)。
三、CRB指數(shù)與中國物價(jià)指數(shù)的關(guān)系分析
（一 ……（未完，全文共11706字，當(dāng)前僅顯示2784字，請閱讀下面提示信息。收藏《論文：國際大宗商品期貨價(jià)格與中國通貨膨脹的關(guān)系研究》）