貨幣政策的外匯傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響

　　【摘要】文章根據(jù)資金獲得方式的異同將我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)劃分成典型的二部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并從貨幣政策的外匯傳導(dǎo)機(jī)理角度分析了這一格局產(chǎn)生的根源，指出雖然目前的外匯管理制度對涉外部門的高速發(fā)展提供了重要的資金保障，但從應(yīng)對全面開放條件下保持內(nèi)外均衡的挑戰(zhàn)來看，應(yīng)逐步改變偏重涉外部門的政策取向，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的全面協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　一、貨幣政策運(yùn)行的外匯環(huán)境
　　過多年的改革開放，我國經(jīng)歷了一個由封閉經(jīng)濟(jì)、半封閉經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為—個半開放經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段，并正朝著開放經(jīng)濟(jì)發(fā)展。伴隨經(jīng)濟(jì)的整個轉(zhuǎn)型過程的是我國外匯制度的變革。
　　年我國進(jìn)行了匯制改革，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的并軌運(yùn)行和“以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度”。年我國人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下實(shí)現(xiàn)可兌換。自此，我國的外匯管理也形成了半開放格局，即人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，資本項(xiàng)目下仍實(shí)行匯兌管制。根據(jù)權(quán)威人士評估，就資本項(xiàng)目匯兌程度方面，按照國際貨幣基金縱織劃分的個資本交易項(xiàng)目，目前我國有將近一半的資本項(xiàng)目交易已基本不受限制或較少受限制，有四成
……（新文秘網(wǎng)http://120pk.cn省略712字，正式會員可完整閱讀）……　
策的匯率傳導(dǎo)將發(fā)生方向性變異，如通過價格水平的變化等其它途徑來影響進(jìn)出口和總產(chǎn)出。我國目前由于人民幣匯率保持穩(wěn)定，涉外部門的經(jīng)濟(jì)活動不受匯率波動的調(diào)節(jié)，相反其經(jīng)濟(jì)活動的擴(kuò)張還會對貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生內(nèi)生忭的需求。因此，可將上述傳導(dǎo)流程式一改寫為：
　　→→→→→……二
　　從二式可以看出整個傳導(dǎo)流程不再是自左向右不可逆的，相反從純貨幣運(yùn)動來看是—個可逆乃至循環(huán)的流程，從而使央行貨幣政策的獨(dú)立性受到干擾。
　　為了保持總量的穩(wěn)定，央行需要采用對沖手段來回籠多余流動性，為達(dá)到操作效率，央行公開市場操作對象只能是包括對外部門在內(nèi)的所有經(jīng)濟(jì)部門。在涉外部門存在可逆性，而其他部門傳遞機(jī)制相對有效的前提下，貨幣政策在兩大部門產(chǎn)生的效果是不同的，表現(xiàn)為涉外部門少受或不受緊縮政策的影響，而其他部門較多地承受了緊縮政策的影響。
　　四、貨幣政策外匯傳導(dǎo)慣性下的二部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
　　從企業(yè)層面看，外向型企業(yè)只要有出口定單就可以獲得銀行信貸的支持在這一點(diǎn)上相比較其他內(nèi)向型企業(yè)而言，后者可能會遭遇信貸配給或緊縮時期的可得信貸資金限制。企業(yè)出口收匯后即可將所得外匯賣給銀行銀行結(jié)匯獲得人民幣。同樣地，企業(yè)吸收的外商直接投資款及隨后的_借入款均能以合理的理由獲批結(jié)匯成人民幣。因此，如果國內(nèi)采取了緊縮的貨幣政策，企業(yè)只要有渠道從_獲取外幣資金就可予以避開。所有的外幣資金都可以在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)后以合法的理由結(jié)匯成人民幣，構(gòu)成對貨幣供應(yīng)的內(nèi)生需求，且這種需求具有強(qiáng)約束性。同樣地，當(dāng)出現(xiàn)高于境內(nèi)的_獲利機(jī)會時，涉外部門也可較容易地將人民幣資金轉(zhuǎn)換成外匯流出_逐利。
　　從中央銀行層面看，來自外匯的貨幣投放擴(kuò)張性需求在維持人民幣匯率穩(wěn)定的原則下不得不給予滿足由銀行結(jié)售匯制度下的人民幣外匯市場運(yùn)作機(jī)制所決定。為了保持總量穩(wěn)定，中央銀行采取在公開市場賣出國債、發(fā)行央行票據(jù)或提高準(zhǔn)備金率鎖定部分銀行資金等于段來對沖或回收基礎(chǔ)貨幣。但是，借助于我國外匯管理制度安排，涉外領(lǐng)域資金的可獲得性要大大高于其他部門；而央行對沖手段實(shí)施對象卻是無歧視的，即央行為回收流動性而從市場上抽取的基礎(chǔ)貨幣相對平均，并不專門針對涉外領(lǐng)域。因此，基礎(chǔ)貨幣投放與回籠的渠道存在著不對稱的問題。
　　在商業(yè)銀行層面上，結(jié)售匯業(yè)務(wù)所需的人民幣資金有著中央銀行的“保證”，并在結(jié)匯的同時兌付給了客戶；而央行回收流動性時卻是無針對性的。對于商業(yè)銀行來說，—邊是通過結(jié)售匯渠道已經(jīng)給涉外企業(yè)兌付了資金，另一邊是中央銀行以一定價格條件開㈩的資金回收條件央行為了確�；厥粘晒﹂_出的條件是具有一定市場競爭力的；有時可能是行政性的強(qiáng)制手段如提高存款準(zhǔn)備金率。商業(yè)銀行要配合央行的這種回收就要減少可貸資金的數(shù)量，這可能導(dǎo)致商業(yè)銀行資金運(yùn)作的緊張繼而收緊貸款活動，對非涉外領(lǐng)域的部門采取信貸配給等緊縮性措施。由此可見，我國貨幣政策的外匯傳導(dǎo)機(jī)理是導(dǎo)致我國涉外領(lǐng)域發(fā)展迅速而非涉外領(lǐng)域發(fā)展滯后，沿海開放地區(qū)發(fā)展迅速而內(nèi)陸地區(qū)發(fā)展滯后的原因之一，至少在客觀上它確保了經(jīng)濟(jì)中涉外部門的資金需求。應(yīng)該說，央行貨幣政策的外匯傳導(dǎo)與我國堅(jiān)持走外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路是一脈相承的，而其中銀行結(jié)售匯制度以及穩(wěn)定匯率的政策導(dǎo)向安排又發(fā)揮著重要的作用。即貨幣政策的外匯傳導(dǎo)在匯率穩(wěn)定和銀行結(jié)售匯制度的政策框架下為外向型經(jīng)濟(jì)提供了本幣資金保障。
　　據(jù)此，筆者將式二擴(kuò)展為：→→→→→外向型領(lǐng)域擴(kuò)張三
　　這里的含義是無論貨幣供應(yīng)是擴(kuò)張還是緊縮，外向型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域始終能在匯率穩(wěn)定和銀行結(jié)售匯制的保護(hù)下得到發(fā)展，且這種保護(hù)效應(yīng)還從國際可貿(mào)易商品的領(lǐng)域擴(kuò)展到了所有外資進(jìn)入的領(lǐng)域包括房地產(chǎn)領(lǐng)域等。
　　從年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后我同經(jīng)歷的這一經(jīng)濟(jì)周期來看，這種保護(hù)效應(yīng)還刺 ……（未完，全文共3958字，當(dāng)前僅顯示1999字，請閱讀下面提示信息。收藏《貨幣政策的外匯傳導(dǎo)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響》）