我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

目錄/提綱：……
一、資本結(jié)構(gòu)概念
二、資本結(jié)構(gòu)理論綜述
（一）、早期資本結(jié)構(gòu)理論
（二）、MM理論
（三）、代理成本理論、財務(wù)契約理論與不對稱信息理論
三、資本市場與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
四、資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系
五、公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系
六、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點及成因分析
（一）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點
七、建議
一、資本結(jié)構(gòu)概念
二、資本結(jié)構(gòu)理論綜述
（一）、早期資本結(jié)構(gòu)理論
（二）、MM理論
（三）、代理成本理論、財務(wù)契約理論與不對稱信息理論
三、資本市場與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
四、資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系
五、公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系
六、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點及成因分析
（一）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點
（二）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因分析
七、建議
……
我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

【提綱】：
一、資本結(jié)構(gòu)概念
二、資本結(jié)構(gòu)理論綜述
�。ㄒ唬�、早期資本結(jié)構(gòu)理論
1、凈收入理論
2、凈經(jīng)營收入理論
3、傳統(tǒng)理論
（二）、MM理論
1、無企業(yè)所得稅的MM理論
2、有企業(yè)所得稅的MM理論
3、米勒模型理論
（三）、代理成本理論、財務(wù)契約理論與不對稱信息理論
1、代理成本理論
2、財務(wù)契約理論
3、不對稱信息理論
三、資本市場與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
四、資本結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系
五、公司治理結(jié)構(gòu)與公司價值關(guān)系
六、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點及成因分析
（一）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點
（二）、上市公司資本結(jié)構(gòu)的成因分析
七、建議

我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

【摘要】：20世紀50年代以來，資本結(jié)構(gòu)亦稱融資結(jié)構(gòu)一直是現(xiàn)代企業(yè)管理的三大主題投資、融資、財務(wù)管理之一。資本結(jié)構(gòu)理論也成為了金融經(jīng)濟學(xué)和財務(wù)理論皇冠上最璀璨的鉆石，而“資本結(jié)構(gòu)之謎”更是誘惑著眾多經(jīng)濟學(xué)家前仆后繼，樂此不疲。對于一個“理性”的公司來說，其核心應(yīng)該是資本運營而不是產(chǎn)品生產(chǎn)，其追求的目標(biāo)應(yīng)該是確立公司債務(wù)資本與權(quán)益資本的最佳比例關(guān)系，降低成本，規(guī)避風(fēng)險，獲得更多的收益。因此對于上市公司來說，資本結(jié)構(gòu)不僅決定了上市公司治理結(jié)構(gòu)的配置和公司制度
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而是保持不變，由此推出“企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。
3、傳統(tǒng)理論
傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論與凈經(jīng)營收入理論之間的一種理論。該理論認為，公司債務(wù)比率的提高必然導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的增加，從而引起債務(wù)成本和權(quán)益資本成本的提高。企業(yè)的平均資本成本與債務(wù)比率密切相關(guān)，但是最佳的資本結(jié)構(gòu)既不是負債為零的那一點，也不是負債為100%的那一點，而是二者中間的某一點。具體講，權(quán)益資本成本隨著負債比率的增加而成遞增比例的增加，而債務(wù)成本只有當(dāng)債務(wù)比率很高時才會遞增。加權(quán)平均資本成本最低的一點，即為公司理想的資本結(jié)構(gòu)，公司價值也達到最大。在這一點之前，負債增加的收益大于成本，應(yīng)提高負債比率；超過這一點，負債的增加會提高綜合資本成本，降低公司價值，因而不宜提高負債比率。
（二）、MM理論
1、無企業(yè)所得稅的MM理論
1958年莫頓•米勒(MertonMiller)和費朗哥•莫迪格里安尼(FrancoModigliani)兩人在《美國經(jīng)濟評論》(AmericanEconomicReview)上共同發(fā)表了論文“資本成本，公司理財和投資理論”("theCostofCapital，CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment")，研究了在沒有企業(yè)所得稅情況下的資本結(jié)構(gòu)理論。
2、有企業(yè)所得稅的MM理論
1963年兩人在以前研究的基礎(chǔ)上，再一次在《美國經(jīng)濟評論》(AmericanEconomicReview)上共同發(fā)表了論文“公司所得稅和資本成本：校正” ("CorporateIncomeTa*esandtheCostofCapital：ACorrection")，又研究了有企業(yè)所得稅情況下的資本結(jié)構(gòu)理論。
3、米勒模型理論
1976年莫頓•米勒(MertonMiller)在《金融期刊》(JournalofFinance)上發(fā)表了論文“負債與稅收”("DebtandTa*es")，提出了一個將企業(yè)所得稅及個人所得稅均包括在內(nèi)的米勒模型，用來估計負債杠桿對企業(yè)價值的影響
　（三）、代理成本理論、財務(wù)契約理論與不對稱信息理論
從20世紀80年代至今，資本結(jié)構(gòu)理論研究的發(fā)展主要沿著委托代理、信息不對稱和財務(wù)契約方向繼續(xù)向前發(fā)展。

1、代理成本理論
新的代理成本理論引入“信號”、“動機”、“激勵”等概念，從企業(yè)內(nèi)部因素來展開對資本結(jié)構(gòu)問題的分析。這樣就把資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)或制度設(shè)計問題。
2、財務(wù)契約理論
財務(wù)契約理論是在代理理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，Smith和Warner（1979）是早期財務(wù)契約理論的代表人物，Townsend（1978）、Diamond（1984）、Gale和Martin（1985）的研究使得財務(wù)契約理論日趨完善。財務(wù)契約理論開始主要是從債務(wù)條款設(shè)計角度來減低股東和債權(quán)人之間的利益沖突的，后來擴張到其它包括可轉(zhuǎn)換債券、期權(quán)等證券的設(shè)計。
3、不對稱信息理論
Ross(1977)最早將不對稱信息引入企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析，放松了MM定理關(guān)于充分信息的假定，由于信息不對稱，企業(yè)經(jīng)營管理者對企業(yè)未來收益與投資風(fēng)險有內(nèi)部信息，投資者沒有內(nèi)部信息，研究此時經(jīng)營者與投資者的博弈理論。
三、資本市場與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中還隱含了一個存在理想資本市場的假設(shè)，即企業(yè)的債務(wù)資本和權(quán)益資本的成本都會在高度發(fā)達的資本市場上被合理地確定，企業(yè)的所有信息(甚至包括內(nèi)幕消息)都已體現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)資本和權(quán)益資本的市場價值中。在此假設(shè)下，企業(yè)管理者可以通過“試錯法”來確定一種使企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)，并在企業(yè)情況發(fā)生變化時，管理者可以無代價地改變資本結(jié)構(gòu)，繼續(xù)使企業(yè)價值最大化。顯然，在現(xiàn)實中，資本市場在確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的過程中不是一個無障礙的“轉(zhuǎn)換器”，也即資本市場的發(fā)育程度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是有影響的。　
資本市場一般包括股票市場、長期債券市場、長期信貸市場和衍生工具市場。對于上市公司而言，主要影響其資本結(jié)構(gòu)決策的部分是前三者，而非上市公司一般只有長期債券市場和信貸市場會影響其資本結(jié)構(gòu)決策。在對上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策進行分析時，可以認為股票市場與債券市場，也就是證券市場是最重要的理想的資本市場具備以下幾個條件：(1)無交易費用；(2)交易主體同質(zhì)化；(3)無所得稅；(4)完全信息。雖然這些條件在現(xiàn)實中不完全存在，但它們的缺失，會使作為企業(yè)價值定價者的資本市場參與者對企業(yè)價值的定價與在理想資本市場中的定價發(fā)生偏差，反過來又會影響企業(yè)管理者在 ……（未完，全文共8961字，當(dāng)前僅顯示2448字，請閱讀下面提示信息。收藏《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)分析》）